20210824-西南证券-片仔癀-600436.SH-渠道拓展走向全国_一核多品打开成长空间_4页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了片仔癀公司在2021年上半年的业绩表现及未来发展前景，重点强调了其渠道拓展、产品结构优化、日化业务增长以及盈利预测等方面。

业绩表现

• 2021H1营业收入：38.5亿元，同比增长18.6%。
• 2021H1归母净利润：11.2亿元，同比增长29%。
• 2021H1扣非归母净利润：11.2亿元，同比增长29.9%。
• 2021H1经营活动现金流净额：2.8亿元，同比下降48.4%。

业务增长与结构优化

分业务板块表现

• 医药制造业：营收18.3亿元，同比增长31.3%，毛利率77.7%，同比下降0.3个百分点。
• 医药流通板块：营收15.5亿元，同比增长12.4%，毛利率11.8%，同比提升3.4个百分点。

分产品类别表现

• 肝病用药：营收17.1亿元，同比增长26.5%，毛利率80.9%，同比提升1.4个百分点。
• 核心产品片仔癀：自2020年1月提价后，下游需求旺盛，渠道库存供不应求，终端售价高于官方指导价，未来提价及放量空间广阔。
• 安宫牛黄丸：放量明显，心脑血管用药收入同比增长32倍，毛利率达51%，同比提升55个百分点。

渠道拓展与品牌建设

• 公司以OTC渠道为主，其中片仔癀体验馆为核心销售渠道。
• 截至2021H1，公司在全国已布局超330家片仔癀体验馆，新增超70家。
• 省外渠道布局加速，带动华东、华南地区销售增长，增速分别为17.3%和17.9%。
• 公司预计全年在渠道扩张推动下，业绩将维持高速增长。

日化业务发展

• 化妆品、日化产品及保健品：营收4.3亿元，同比下降4.6%，但毛利率大幅提升至69.5%，同比增加5.5个百分点。
• 片仔癀化妆品分拆上市：已成立专项工作领导小组，推进分拆上市。
• 产品线布局：已建立“片仔癀”“皇后”等多条产品线，完善“3大高端护肤线 + 3大大众护肤线 + 1大特色特殊护理线”的综合布局。
• 上海家化口腔护理：推出以“清火”为核心的口腔护理解决方案。

盈利预测

• 2021-2023年EPS预测：分别为3.56元、4.44元和5.63元。
• 对应PE预测：分别为104倍、83倍和65倍。
• 业绩增长：预计2021-2023年营业收入增长率分别为16%、17%和18%；净利润增长率分别为28.41%、24.83%和26.85%。

财务指标分析

风险提示

• 原材料价格波动
• 提价不及预期
• 新品推广不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

关键信息总结

• 业绩加速：公司业绩逐季提升，Q2增长显著，预计全年业绩将维持高速增长。
• 一核多品：以片仔癀为核心，拓展多个产品线，提升整体盈利空间。
• 渠道扩张：加速片仔癀体验馆建设，布局全国，推动销售增长。
• 日化业务：盈利能力显著增强，分拆上市进程加快。
• 估值合理：PE和PB持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 财务稳健：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率均保持高位，财务结构健康。

附录信息

• 公司地址：上海、北京、重庆、深圳等地均有办事处。
• 分析师信息：杜向阳，西南证券研究发展中心分析师。
• 联系方式：分析师邮箱为duxy@swsc.com.cn，电话为021-68416017。