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片仔癀（600436）核心产品增长稳健，毛利率承压研报总结

核心数据

财务表现

• 2024年上半年，片仔癀实现营业总收入5,651亿元，同比增长1200%；归母净利润1,748亿元，同比增长1017%。
• 主要增长动力来自肝病用药（同比增长1,729%）和心脑血管用药（同比增长598%）。

投资要点

1. 核心单品持续高增长

   • 化妆品营业收入同比增长412.6%（由亏损转为增长）。
   • 肝病用药和心脑血管用药分别实现双位数增长和超五成增长。
   • 扩大“大单品”矩阵，丰富片仔癀品规。

2. 渠道优化与终端布局加速

   • 终端门店覆盖超10万家，重点区域市场完善。
   • 线上新增京东医药、阿里健康等渠道，布局“片仔癀国药堂+名医馆”项目。

3. 成本压缩：毛利率下降显著

   • 毛利率44.83%，同比下降25个百分点。
   • 原材料成本上涨是主因，天然牛黄进口政策试点或缓解供应压力。

风险因素

• 原材料短缺风险：资源紧缺可能推高成本；
• 研发不达预期：新药品研发周期长、失败率高；
• 安宫牛黄丸增长压力：市场竞争较激烈。

盈利预测与评级

• 短期（2024年）：维持“买入”评级，目标盈利预测下调至331.3亿元（原346.5亿元）；
• 估值分化（PE跌幅显著）：对应EPS5.49元/股，PE为37.79倍。
• 中长期增长潜力：片仔癀稀缺性稳固、安宫牛黄丸竞争优势增强、化妆品业务快速恢复。

总体结论

片仔癀核心业务增长强劲，终端渠道拓展速度快于预期，但供应链成本压缩亟需解决。短期建议关注毛利率改善节奏，中长期需跟踪新药研发进展。