20170704-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-大扩产再造亿纬_将显著受益于下半年物流车放量_15页_981kb

亿纬锂能（300014.SZ）详细总结

核心内容概览

亿纬锂能（300014.SZ）是一家在动力电池和锂原电池领域均有深厚积累的公司，其在2017年6月28日完成了国内首条21700三元产线的投产，并持续进行产能扩张和技术布局。公司还积极拓展新能源汽车市场，特别是在物流车和客车领域，获得了显著的市场地位。此外，公司电子烟业务保持高速增长，为业绩带来新的增长点。

主要观点

• 21700产线投产：公司于2017年6月28日建成投产国内首条21700三元产线，标志着公司进入动力电池行业的新阶段，具有高可靠性、高能量密度和成本效益优势。
• 产能扩张：公司动力电池产能从2017年初的5.8GWh增长至年底预计的9GWh，其中三元电池产能将增加2GWh以上，有望跻身动力电池第一梯队。
• 客户拓展：公司在物流车、客车和乘用车领域拥有广泛的客户群，包括长安、御捷、南京金龙、厦门金旅、北汽、宇通等，并计划拓展至更主流的供应链。
• 业绩增长：2016年公司实现营业收入23.40亿元，同比增长73.45%，净利润2.52亿元，同比增长66.43%，业绩增长显著。
• 电子烟业务：公司电子烟业务保持高增长，2016年营业收入达7.26亿元，同比增长146.59%，成为业绩的重要增长点。
• 投资建议：公司被给予“强烈推荐-A”评级，目标价为23-25元，预计未来将受益于新能源汽车市场的发展。

关键信息

基础数据

• 目标估值：23-25元
• 当前股价：19.24元
• 总股本：85,599万股
• 已上市流通股：81,932万股
• 总市值：165亿元
• 流通市值：158亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.3元
• ROE（TTM）：13.4%
• 资产负债率：58.6%
• 主要股东：惠州亿纬控股有限公司，持股比例32.68%

财务数据与估值

• 主营收入：2015年13.49亿元，2016年23.40亿元，2017年预计52.46亿元，2018年73.53亿元，2019年108.37亿元
• 营业利润：2015年1.35亿元，2016年3.40亿元，2017年预计5.28亿元，2018年7.37亿元，2019年10.71亿元
• 净利润：2015年1.51亿元，2016年2.52亿元，2017年预计4.16亿元，2018年5.77亿元，2019年8.34亿元
• 每股收益：2015年0.35元，2016年0.59元，2017年预计0.49元，2018年0.67元，2019年0.97元
• PE：2015年54.3倍，2016年32.6倍，2017年39.6倍，2018年28.5倍，2019年19.8倍
• PB：2015年4.8倍，2016年4.2倍，2017年7.7倍，2018年6.3倍，2019年5.1倍

技术与市场进展

• 21700电池优势：相比18650电池，21700电池具有更高的能量密度（约20%）、更低的成本和重量（约10%）。
• 客户结构：物流车客户占比最大，主要客户包括长安、御捷、南京金龙、厦门金旅、北汽、宇通等。
• 市场表现：2017年新能源专用车销量增长，预计下半年物流车放量将显著提升公司业绩。

业务发展

• 锂原电池业务：2016年营收7.76亿元，同比增长11.77%，主要应用于智能表计、智能安防、电子烟等领域。
• 电子烟业务：2016年营收7.26亿元，同比增长146.79%，产品品质和研发实力处于行业领先水平。
• 动力电池业务：2016年营收8.30亿元，同比增长160.40%，公司通过产能扩张和技术研发，逐步抢占市场份额。

风险提示

• 电池扩产低于预期
• 行业政策低于预期
• 新能车销量低于预期

结构清晰总结

一、国内首条21700产线投产

• 亿纬锂能于2016年10月28日动工建设，2017年6月28日建成投产。
• 二期项目总投资20亿元，是国内目前自动化程度最高的动力圆柱锂电池生产线。
• 21700电池相比18650电池具有更高的能量密度和更低的成本与重量。
• 2017年1月，特斯拉开始量产21700电池，标志着全球动力电池进入新阶段。

二、产能扩张与客户开拓

• 公司动力电池产能达到5.8GWh，预计三季度新增1GWh三元软包产能，年底三元产能再增加2GWh以上，总产能超过9GWh。
• 客户包括专用车、客车、乘用车等，其中专用车客户占比最高，有南京金龙、厦门金旅、东风、长安、御捷等。
• 公司正在积极拓展新客户，如北汽、宇通等，有望进入更主流的供应链。

三、锂原电池与电子烟业务

• 锂原电池业务在2016年实现营收7.76亿元，同比增长11.77%，主要应用于智能表计、智能安防等领域。
• 电子烟业务在2016年实现营收7.26亿元，同比增长146.79%，产品品质和研发实力领先行业。
• 公司为共享单车提供锂原电池解决方案，主推锂亚电池+SPC方案，获得国家专利优秀奖。

四、投资建议与估值

• 给予“强烈推荐-A”评级，目标价23-25元。
• 公司财务状况良好，各项财务指标稳步增长，盈利能力和资产结构持续优化。

五、财务数据

• 收入与成本：2016年营收23.40亿元，同比增长73.45%；营业成本16.57亿元，同比增长154.15%。
• 利润：2016年净利润2.52亿元，同比增长66.43%；营业利润3.40亿元，同比增长153%。
• 每股收益：2016年0.59元，2017年预计0.49元，2018年预计0.67元，2019年预计0.97元。
• 财务比率：2016年ROE为13.4%，资产负债率58.6%，毛利率29.2%。

六、分析师承诺与投资评级

• 分析师承诺报告内容真实、准确，不涉及薪酬或利益冲突。
• 投资评级分为短期和长期，分别以股价相对基准指数和行业基本面为标准。
• 公司短期评级为“强烈推荐”，长期评级为A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

七、重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失的责任。
• 报告可能涉及公司证券头寸及投资银行业务服务，客户应考虑潜在利益冲突。