20210311-兴业证券-亿纬锂能-300014.SZ-持续加码乘用车铁锂产能_迈向扩产大时代_5页_1021kb

亿纬锂能研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券对亿纬锂能（股票代码：300014）的证券研究报告，发布日期为2021年3月11日。报告指出，亿纬锂能正加速扩产，特别是乘用车磷酸铁锂（铁锂）电池产能，标志着公司正式进入“扩产大时代”。分析师朱玥对亿纬锂能的未来表现持“审慎增持”评级。

主要观点

1. 产能扩张进展

• 公司于2021年3月10日发布公告，拟投资不超过39亿元建设乘用车锂离子动力电池项目（二期），新增方形磷酸铁锂产能约16GWh。
• 项目二期建设期不超过18个月，预计2022年下半年建成。
• 截至2021年3月11日，公司总股本为1889百万股，流通股本为1777百万股，总市值约为152941百万元，流通市值约为143885百万元。

2. 2022年产能目标

• 公司预计2022年动力+储能合计名义产能将达到70.6GWh，其中铁锂产能40GWh，三元产能30.6GWh。
• 公司已从“产品研发+客户定点”的初级阶段，迈向“产能大扩产”的第二阶段。

3. 扩产动因分析

需求端：

• 铁锂成本优势明显，是中低端车型的首选。
• 高镍三元在成本和安全性方面仍存在问题，尚未完全解决。
• 特斯拉标续铁锂版的示范效应带动了海外车企对铁锂电池的需求。

供给端：

• 海外电池厂商在铁锂领域布局不足，国内厂商具备领先优势。
• 铁锂作为公司进入动力电池领域的首个产品，已研发和量产近五年，技术储备充足。

4. 盈利预测

• 预计公司2021年和2022年归母净利润分别为37.75亿元和57.65亿元。
• 对应最新股价的PE分别为39倍和26倍。
• 维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标预测（2021-2022年）

指标	2021E	2022E
营业收入（百万元）	18614	31376
净利润（百万元）	3775	5765
毛利率（%）	25.2	24.3
净利率（%）	20.3	18.4
ROE（%）	24.6	27.3
每股收益（元）	2.00	3.05
每股经营现金流（元）	1.59	2.21

2022年产能结构（单位：GWh）

项目	2020	2021E	2022E	下游客户
软包三元	12.0	15.1	18.1	-
亿纬集能（51%控股）	9.0	10.0	10.0	起亚、戴姆勒、小鹏
盐城SK合作（30%持股）	3.0	5.1	8.1	现代、起亚、戴姆勒等
方形三元	2.5	7.5	12.5	华晨宝马
磷酸铁锂	6.0	20.0	40.0	新势力、国内传统整车厂等
储能	2.4	8.4	8.4	中国铁塔、中国移动、沃太能源等
商用车	3.6	8.6	8.6	宇通、金龙等
其他	-	3.0	3.0	两轮车等
合计	20.5	42.6	70.6	-

风险提示

• 新能源汽车产销不达预期。
• 电子烟销售不及预期。

投资建议

• 投资评级为“审慎增持”。
• 基于2021年和2022年的盈利预测，PE分别为39倍和26倍，显示公司估值逐步下降，成长性良好。

财务比率分析

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率（%）	47.4	30.2	123.0	68.6
净利润增长率（%）	166.7	12.4	120.6	52.7
毛利率（%）	29.7	27.1	25.2	24.3
净利率（%）	23.7	20.5	20.3	18.4
ROE（%）	20.2	14.8	24.6	27.3
资产负债率（%）	52.7	55.2	57.3	57.1
流动比率	1.38	1.49	1.52	1.56
速动比率	1.17	1.40	1.45	1.51
资产周转率（%）	48.7	39.2	59.4	72.8
应收账款周转率（%）	294.2	307.2	375.0	340.9
PE（倍）	97.5	86.7	39.3	25.7
PB（倍）	19.6	12.8	9.7	7.0

总结

亿纬锂能正通过持续扩产，尤其是乘用车磷酸铁锂电池产能，加快其在动力电池市场的布局。公司凭借铁锂的技术储备和成本优势，以及海外车企对铁锂的接受度提升，有望在2022年实现产能突破40GWh，带动业绩高增长。尽管存在新能源汽车销量不及预期和电子烟销售不达预期的风险，但公司整体盈利能力和扩张节奏仍被看好，维持“审慎增持”评级。