20170913-申万宏源-军工集团精品研究系列之五：中国兵器工业集团-全军装备重要基石，资产整合进程可期_30页-2mb

中国兵器工业集团资产整合与投资价值分析总结

核心内容

中国兵器工业集团是陆军武器装备的建设主体，是全军新型作战力量的重要基石。集团在“十二五”期间实现了经营管理水平的显著提升，并在“十三五”期间提出了资产证券化率目标，预计达到50%。目前，集团总资产口径资产证券化率仅为26%，在央企军工集团中排名靠后，表明其仍有较大的资产整合空间。

主要观点

1. 盈利能力强劲：集团近十年营收及净利润年均复合增长率约为15%，业绩稳定增长。
2. 资产整合潜力大：集团在多个维度上具备较高的资产整合潜力，包括业务契合度、市值规模、内部及外部整合战略。
3. 政策支持有力：国家层面出台多项政策支持国企混改和军工集团资产证券化，为集团的资本运作提供良好环境。
4. 资本运作经验丰富：集团在“十二五”期间通过内部整合和外延并购，进行了多项资本运作，积累了宝贵经验。

关键信息

• 营收与利润增长：2007年至2016年，集团营收从1338.75亿元增长至4074.06亿元，净利润从31.09亿元增长至105.04亿元。
• 国际化经营成效显著：2016年集团国际化经营收入1757亿元，在总营收中占比43.13%，利润总额占比48.06%。
• 资产证券化率低：集团总资产口径资产证券化率为26%，在央企军工集团中排名第七，净资产口径为31%，排名第六。
• 资本运作与资产整合：集团通过旗下上市公司进行资本运作，探索资产证券化路径，部分子公司仍有大量优质资产未注入上市公司。

资产整合潜力评分体系

我们从以下四个维度对集团旗下A股上市公司进行评分，以评估其资产整合潜力：

1. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度
2. 上市公司目前市值规模水平
3. 上市公司与集团内部资源整合战略的契合度
4. 上市公司与集团外部并购战略的契合度

评分采用0到5等距数据，得分越高，资产整合潜力越大。

上市公司资产整合预期强弱排行

根据评分体系，集团旗下A股上市公司的资产整合预期强弱排名如下：

1. 内蒙一机：总分31分，主营业务与集团重点发展板块高度契合，是子板块相关业务的唯一上市公司，具备成功资本运作经验。
2. 北方导航：总分28分，主营业务符合集团“十三五”规划方向，外延并购有成功经验。
3. 中兵红箭：总分27分，主营业务符合集团规划，仍有部分核心资产在体外。
4. 北方国际：总分25分，具有较高的市值规模，存在内部资源整合空间。
5. 北化股份：总分24分，具备一定市值规模，且有明确的并购战略。
6. 长春一东：总分24分，市值较高，但仍有部分资产未整合。
7. 晋西车轴：总分23分，具备一定的整合空间。
8. 北方股份：总分21分，整合潜力相对较低。
9. 凌云股份：总分19分，整合潜力有限。
10. 华锦股份：总分19分，整合潜力也相对较低。

投资建议

• 重点推荐：内蒙一机，因其在主营业务与集团规划高度契合，是子板块相关业务的唯一上市公司，并且具备成功资本运作的经验。
• 建议关注：中兵红箭和北方导航，因其主营业务符合集团“十三五”规划方向，且在外延并购方面有成功经验，仍有部分核心资产在体外，具备较大的整合潜力。

风险提示

• 政策落实不达预期：相关改革配套政策可能未达到预期，影响资产证券化进程。
• 国防预算变化：国防预算占GDP比重下降可能影响集团业绩增长。
• 人事变动：集团领导班子的人事变动可能影响资本经营思路。
• 战略变化：集团内部资本经营思路可能发生重大变化，影响资产整合进程。

资产整合潜力评分标准

• 主营业务契合度：评分范围0-5，反映主营业务与集团重点发展板块的匹配程度。
• 市值规模：评分范围0-5，反映市值规模的大小。
• 内部资源整合：评分范围0-5，反映集团内部整合战略与上市公司的契合度。
• 外部并购战略：评分范围0-5，反映集团外部并购战略与上市公司的契合度。

通过上述评分体系，我们能够更全面、客观地评估集团内上市公司资产整合潜力的强弱。