20170828-申万宏源-军工集团精品研究系列之三：中国航天科工集团：航天防务旗舰建成可期，资产整合潜力亟待释放_32页_2mb

中国航天科工集团资产整合潜力分析总结

核心内容概述

中国航天科工集团（简称航天科工）是我国航天科技工业的中坚力量，承担航天防务、信息技术和装备制造三大产业的同步升级任务。在“十二五”期间，集团营收和净利润实现稳步增长，复合增速分别为14.1%和17.6%，并在2016年首次进入世界500强。然而，集团资产证券化率仅为21%，在央企军工集团中排名靠后，显示出其资产整合潜力较大。随着混合所有制改革和院所改制的持续推进，航天科工未来在资产证券化和资本运作方面值得关注。

主要观点

• 集团实力强劲：航天科工在“十二五”期间业绩表现突出，营收和净利润保持高速增长，其在多个重大国家项目中发挥重要作用，如载人航天、月球探测工程等。
• 资产整合潜力大：集团资产证券化率偏低，尤其是在总资产和净资产口径下，显示其仍有大量优质资产未被证券化，未来整合空间广阔。
• 资本运作经验丰富：集团在“十二五”期间已完成近20次资本运作，包括内部整合、外延并购及借壳上市，积累了丰富的资本运作经验。
• 未来发展方向明确：集团“十三五”规划提出要初步建成国际一流航天防务公司，并通过资产整合、资本运作等手段提升整体实力。

关键信息

• 资产证券化率：集团总资产口径证券化率仅为21%，在央企军工集团中排名倒数第一，显示出其在资本运作方面仍有较大提升空间。
• “十三五”目标：集团计划在2020年实现营收3000亿元，利润总额210亿元，经济增加值150亿元，民用产业营收力争达到2100亿元。
• 资本运作路径：集团可能通过现有上市公司平台进行资产整合、借壳上市、外延并购和推动优质公司IPO等方式提升资产证券化水平。

资产整合潜力评估

评分体系

基于以下四个维度对集团旗下七家A股上市公司进行资产整合潜力评分：

1. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度
2. 上市公司市值规模水平
3. 与集团内部资源整合战略的契合度
4. 与集团外部并购战略的契合度

评分采用0到5等距数据，直接加总形成排行榜。

排行榜结果

投资建议

• 重点推荐：航天电器和航天长峰，因其主营业务与集团重点发展板块高度契合，市值规模相对较低，且在内部整合和外延并购方面有成功经验。
• 建议关注：航天晨光、航天信息和航天通信，因其主营业务符合“十三五”规划方向，公司层面有明确的资本运作战略，且在并购方面有良好历史表现。

股价表现催化剂

• 国企改革、院所改制、军民融合等政策的陆续出台或持续推进。
• 集团“十三五”资本运作规划顺利实施。

核心假设风险

• 相关改革配套政策落实不达预期。
• 国防预算占GDP比重下降。
• 集团领导班子人事变动。
• 集团内部资本经营思路发生重大变化。

总结

航天科工集团作为我国航天科技工业的重要力量，其资产整合潜力巨大。集团在“十二五”期间实现了显著的业绩增长，但资产证券化率仍偏低。随着国家政策的支持和集团自身战略的推进，未来资本运作和资产整合将成为集团发展的关键。通过多维度评分体系，我们筛选出具有较大资产整合潜力的上市公司，为投资者提供参考依据。