20170814-申万宏源-军工集团精品研究系列之一_中国航天科技集团_航天事业蓬勃发展_资产整合加速可期_33页_1mb

航天科技集团资产整合与投资分析总结

核心内容

中国航天科技集团是国家航天科技工业的主导力量，其资产证券化率仅为22%，在军工集团中排名靠后，具有较大的资产整合潜力。随着国企改革、科研院所改制和军民融合政策的推进，集团计划在“十三五”期间将资产证券化率提升至45%。通过构建多维度评分体系，评估集团旗下十三家上市公司在资产整合中的潜力，重点推荐中国卫星、航天机电、南洋科技，建议关注康拓红外、航天电子、航天动力。

主要观点

• 行业增长明确，盈利能力强：航天科技集团在“十二五”期间实现了营收和利润的稳步增长，盈利能力处于军工集团第一梯队。
• 资产证券化率低，潜力巨大：集团资产证券化率较低，且科研院所拥有大量优质体外资产，为上市公司带来资产整合机遇。
• 资本运作经验丰富：集团历史上多次进行借壳上市、IPO、资产注入等资本运作，具备丰富的经验。
• 未来资本运作路径明确：可能通过现有上市公司平台整合资产、借壳上市、外延并购和推动优质公司IPO等方式提升资产证券化率。
• 资产整合潜力评分体系：基于四个维度（主营业务契合度、市值规模、内部资源整合契合度、外部并购契合度）对上市公司进行评分，形成资产整合潜力排行榜。

关键信息

集团概况

• 成立于1999年，前身为国防部第五研究院，是国有特大型高科技企业。
• 主要业务包括宇航系统、导弹武器系统、航天技术应用和航天技术服务四大产业。
• 拥有8个大型科研生产联合体、11家专业公司、13家境内外上市公司。

“十二五”期间业绩表现

• 营收从1018亿元增长至1920亿元，年均增速为13.5%。
• 利润总额年均增速为11.2%，高于央企平均水平。
• 2016年营收达2132亿元，同比增长11.0%；利润总额177亿元，同比增长14.1%。

资产证券化现状

• 总资产口径资产证券化率22%，在央企军工集团中排名靠后。
• 营收口径资产证券化率18%，净利润口径19%，均位列倒数第二。
• 2015年集团六家科研院所的营收总和占集团总营收65%，净利润总和占集团总净利润77%。

资产整合潜力评分体系

• 评分维度包括主营业务契合度、市值规模、内部资源整合契合度、外部并购契合度。
• 评分范围为0-5分，加总形成排行榜。
• 推荐顺序为：中国卫星、航天机电、南洋科技；建议关注：康拓红外、航天电子、航天动力；外延并购思路建议关注四维图新；内部整合建议关注南洋科技。

政策支持

• 国家层面出台多项政策支持军工集团资产证券化，如《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》。
• 集团提出“一条主线、两大领域、五个体系”的全面深化改革重点任务，推动资本运作。

资本运作路径

• 现有上市公司整合：通过现有上市公司平台进行院所资产整合。
• 借壳上市：如中国卫星和航天电子通过借壳上市成为集团下属上市公司。
• 外延并购：如四维图新收购荷兰图景公司，巩固市场地位。
• 推动IPO：集团鼓励优质公司通过IPO进入资本市场。

风险提示

• 改革配套政策落实不达预期。
• 国防预算占GDP比重下降。
• 集团领导班子人事变动。
• 内部资本经营思路发生重大变化。

投资催化剂

• 国企改革、院所改制、军民融合等相关政策的出台或持续推进。
• 集团“十三五”资本运作规划顺利实施。

附表与图表

• 表1：集团“十三五”期间航天关键技术目标。
• 表2：宇航系统业务主体。
• 表3：导弹武器系统业务主体。
• 表4：航天技术应用产业主要产品及主体。
• 表5：航天服务业业务主体。
• 表6：2007年以来军工混改及院所改制政策。
• 表7：资产证券化工作规划。
• 表8：科研院所与上市公司对应关系。
• 表9：上市公司理论资产整合倍数。
• 表10：各科研院所“十三五”规划目标。
• 图1至图32：包括集团成立历程、业务构成、营收与利润增长、资产证券化率、资本运作路径等。

总结

航天科技集团在行业增长、主营业务和盈利能力方面表现突出，但资产证券化率偏低，存在较大提升空间。集团计划通过多种资本运作方式提升资产证券化率，推动上市公司资产整合。基于评分体系，重点推荐中国卫星、航天机电、南洋科技，建议关注康拓红外、航天电子、航天动力，外延并购思路建议关注四维图新，内部整合建议关注南洋科技。政策支持和集团改革计划为资本运作提供明确方向，但需关注政策落实和集团战略变化等潜在风险。