国防军工行业军工集团精品研究系列之五，中国兵器工业集团：全军装备重要基石，资产整合进程可期-20170913-申万宏源-30页-2mb

中国兵器工业集团投资分析总结

核心内容

中国兵器工业集团是陆军武器装备建设的龙头，也是全军新型作战力量的重要基石。集团在“十二五”期间实现经营管理水平的显著提升，同时在军贸出口、国际产能合作、军民融合等方面取得重大进展。随着“十三五”期间资产证券化率目标的提出，集团未来资产整合进程备受关注。

主要观点

1. 业绩稳健增长
   集团近十年营收及净利润年均复合增长率分别达到 $14.42%$ 和 $17.52%$，2010年首次进入世界500强，是仅有的8家连续13年获得考核A级的央企之一。

2. 资产证券化率偏低
   集团总资产口径资产证券化率仅为 $26%$，在央企军工集团中排名靠后。集团下属子集团拥有大量优质体外资产，资产整合潜力较大。

3. 国际化经营成效显著
   集团通过一系列收购和合作，提升了国际化经营水平，2016年国际化经营收入占总营收的 $43.13%$，利润总额占比 $48.06%$，成为集团利润的重要来源。

4. 军民融合深化发展
   集团在军民融合方面布局广泛，涵盖民品、战略资源、流通服务等多领域，推动了多个细分产业的升级和拓展。

5. 资产整合潜力评估
   通过构建四个维度评分体系，评估集团旗下A股上市公司的资产整合潜力，得出内蒙一机、北方导航、中兵红箭等公司排名靠前。

关键信息

1. 集团业务与业绩

• 集团主要布局军品、民品、战略资源和流通服务四大业务板块。
• 军品业务覆盖装甲突击、毁伤打击、信息夜视等领域，出口产品遍布多国。
• 民品业务涵盖重型装备、石油化工、光电信息等，多个细分领域处于领先地位。
• 战略资源业务占集团营收约 $40%$，海外资源储备丰富，是维护国家能源安全的重要力量。
• 流通服务业务涉及贸易、物资、金融及工程建设，为集团提供多元化支撑。

2. 资产整合潜力评分体系

评分体系包含以下四个维度：

• 主营业务与集团“十三五”重点发展板块的契合度（1-5分）
• 上市公司市值规模水平（1-5分）
• 上市公司与集团内部资源整合战略的契合度（1-5分）
• 上市公司与集团外部并购战略的契合度（1-5分）

总分由上述四个维度得分加总得出，得分越高，资产整合潜力越强。

3. 上市公司资产整合潜力排名

根据评分体系，上市公司资产整合潜力排名如下（从高到低）：

• 内蒙一机：31分（重点推荐）
• 北方导航：28分（建议关注）
• 中兵红箭：27分（建议关注）
• 北方国际：25分
• 北化股份：24分
• 长春一东：24分
• 晋西车轴：23分
• 北方股份：21分
• 凌云股份：19分
• 华锦股份：19分

4. 投资推荐与理由

• 重点推荐：内蒙一机

  • 主营业务与集团“十三五”规划高度契合
  • 是子板块相关业务的唯一上市公司
  • 有成功资本运作经验

• 建议关注：中兵红箭、北方导航

  • 主营业务符合集团“十三五”规划方向
  • 有外延并购经验
  • 仍有部分核心资产在体外

5. 资产整合潜力与估值

• 集团资产证券化率较低，未来提升空间较大，存在资产注入的可能。
• 上市公司理论资产整合倍数不一，其中北方国际、中兵红箭、内蒙一机等具有较高倍数。

6. 政策支持

• 国家出台多项政策支持国企混改和军工集团资产证券化。
• 集团提出“十三五”资产证券化率目标为 $50%$，并制定混改“路线图”。

风险提示

• 改革政策落实不达预期
• 国防预算占比下降
• 集团领导班子变动
• 资本经营思路发生重大变化

股价表现催化剂

• 国企混改与军民融合政策持续推进
• 集团各项资本运作顺利实施
• 上市公司业绩超预期增长

结论

中国兵器工业集团作为陆军武器装备建设主体，具备良好的盈利能力和发展潜力。随着国家政策的推动，集团的资产整合进程将加速，旗下A股上市公司中，内蒙一机、北方导航、中兵红箭等有望成为受益标的，值得关注。