20170913-申万宏源-军工集团精品研究系列之五_中国兵器工业集团-全军装备重要基石_资产整合进程可期_30页_2mb

中国兵器工业集团研究报告总结

核心内容

中国兵器工业集团是陆军武器装备建设的主体，是全军新型作战力量的重要基石。近年来，集团在军品和民品领域均取得显著成就，业绩保持稳定增长。随着国企混改和军民融合的持续推进，集团的资产整合进程备受关注。本文从集团业务发展、资本运作历史与规划、资产整合潜力评估三个方面对集团旗下A股上市公司进行分析，以筛选出具有较高投资价值的标的。

主要观点

1. 盈利能力强劲：近十年集团营收和净利润年均复合增长率均在15%左右，盈利能力较强。
2. 资产证券化率偏低：总资产口径资产证券化率仅为26%，在央企军工集团中排名靠后，未来资产整合空间较大。
3. 政策支持显著：国家层面出台多项政策支持国企混改和军工集团资产证券化，集团也提出“十三五”期间实现50%资产证券化率的目标。
4. 资本运作经验丰富：集团通过内部整合和外延并购进行资本运作，为后续资产整合提供了宝贵经验。
5. 资产整合潜力评估：基于四个维度构建评分体系，评估集团旗下A股上市公司的资产整合潜力，重点推荐内蒙一机，建议关注中兵红箭和北方导航。

关键信息

1. 集团业务发展

• 军品业务：集团在装甲突击、火力压制、信息夜视等领域具有显著优势，生产如99A主战坦克、05A两栖装甲突击车等高新技术武器装备。
• 民品业务：民品业务涵盖重型装备与车辆、特种化工与石油化工、光电信息与材料加工、北斗产业等，其中重型装备与车辆、石油化工等产业在国内市场占有率较高。
• 战略资源及流通服务：集团通过“走出去”战略获取海外资源，同时在贸易流通、物资流通、金融服务和工程建设方面也有显著成果。

2. 资本运作与资产证券化

• 资本运作历史：集团自成立以来，已完成20余次资本运作，其中“十二五”期间占比过半。
• 资产证券化率：总资产口径证券化率26%，净资产口径31%，在央企军工集团中排名靠后。
• 资产整合潜力：集团下属子集团拥有大量优质资产，资产整合潜力较大，未来有望通过内部整合和外延并购提升证券化率。

3. 资产整合评分体系

• 评分维度：1）主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度；2）上市公司市值规模；3）与集团内部资源整合战略的契合度；4）与集团外部并购战略的契合度。
• 评分结果：内蒙一机总分31分，排名第一；北方导航28分，中兵红箭27分，北方国际25分，北化股份24分，长春一东24分，晋西车轴23分，北方股份21分，凌云股份19分，华锦股份19分。

股价表现催化剂

1. 国企混改、军民融合等相关政策战略持续推进。
2. 集团各项资本运作得以顺利实施。
3. 集团旗下上市公司业绩超预期增长。

核心假设风险

1. 相关改革配套政策的落实不达预期。
2. 国防预算占GDP比重下降。
3. 集团领导班子的人事变动。
4. 集团内部资本经营思路发生重大变化。

投资建议

• 重点推荐：内蒙一机，因其主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块高度契合，是子板块相关业务的唯一上市公司，且在内部整合方面有成功经验。
• 建议关注：中兵红箭和北方导航，因其主营业务符合集团“十三五”规划方向，外延并购方面有成功经验，且仍有部分核心资产在体外。

结构化总结

1. 集团业务布局

• 军品业务：涵盖装甲突击、火力压制、信息夜视等领域，具备较强的科研和生产能力。
• 民品业务：涉及重型装备与车辆、石油化工、光电信息等，形成多个细分领域龙头。
• 战略资源：海外资源项目丰富，成为集团营收的重要来源。
• 流通服务：涵盖贸易流通、物资流通、金融服务和工程建设，业务执行主体众多。

2. 资本运作与资产证券化

• 资本运作历史：集团多次进行内部整合和外延并购，提升资产证券化率。
• 资产证券化率：总资产和净资产证券化率分别为26%和31%，仍有较大提升空间。
• 资产整合潜力：集团下属二级子公司中，部分资产尚未证券化，未来整合潜力大。

3. 资产整合评分体系

• 评分维度：主营业务契合度、市值规模、内部整合契合度、外部并购契合度。
• 评分结果：内蒙一机、北方导航、中兵红箭等上市公司在评分中表现突出，具有较高的资产整合潜力。

4. 政策支持

• 国企混改：国家出台多项政策支持国企混改，集团也提出明确的混改“路线图”。
• 军民融合：集团在军民融合战略下，积极推进技术转化和产业协同，提升市场竞争力。

5. 投资建议

• 重点推荐：内蒙一机，因其在集团资产整合预期中排名第一，具有较强的业务契合度和内部整合经验。
• 建议关注：中兵红箭和北方导航，因其主营业务符合集团发展方向，外延并购经验丰富，仍有部分核心资产在体外。

图表与数据

• 图1：兵器集团发展历史及陆军武器装备建设地位。
• 图2：集团四大业务板块布局。
• 图3：集团2007-2016年营收CAGR 14.42%。
• 图4：集团2007-2016年净利润CAGR 17.52%。
• 图5-6：99A主战坦克和05A两栖装甲突击车参加阅兵。
• 图7-12：集团不同口径资产证券化率及排名。
• 图13：集团“十三五”期间重点工作。
• 表1-16：集团业务、资本运作、资产整合评分等详细数据。

结论

中国兵器工业集团在军品和民品领域均具有显著优势，未来资产整合潜力较大。随着国企混改和军民融合政策的推进，集团有望实现更高的资产证券化率，提升市场竞争力。本文基于多维度评分体系，推荐内蒙一机，建议关注中兵红箭和北方导航。