20170828-申万宏源-军工集团精品研究系列之三_中国航天科工集团_航天防务旗舰建成可期_资产整合潜力亟待释放_31页_2mb

中国航天科工集团资产整合潜力分析总结

核心内容

中国航天科工集团是航天科技工业的重要力量，承担航天防务、信息技术和装备制造三大产业同步升级任务。在“十二五”期间，集团营收与净利润实现稳步增长，营收复合增速达14.1%，净利润复合增速达17.6%。2016年首次进入世界500强，并连续10年获得中央企业负责人经营业绩考核A级。

主要观点

1. 资产证券化水平偏低：集团总资产口径资产证券化率仅为21%，在央企军工集团中排名倒数第一，显示出其在资产整合方面有较大的潜力。
2. 资本运作经验丰富：集团在过去多次进行资本运作，包括内部整合和外延并购，为未来资产整合奠定了基础。
3. 政策支持明显：国家层面出台多项政策支持军工集团资产证券化，为集团资产整合提供良好的外部环境。
4. 资产整合潜力评估：通过四个维度对集团旗下七家A股上市公司进行评分，构建了资产整合预期排行榜。

关键信息

• 资产证券化率：总资产口径为21%，净资产口径为25%，营业收入口径为26%，净利润口径为25%。
• “十三五”规划目标：到2020年实现营收3000亿元，利润总额210亿元；到2025年全面建成国际一流航天防务公司。
• 评分体系：基于主营业务与集团规划契合度、市值规模、内部资源整合契合度、外部并购契合度四个维度，对七家上市公司进行评分，总分最高为航天电器（27分），最低为航天发展（19分）。

评分体系与排名

推荐关注的上市公司

重点推荐

• 航天电器：主营业务与集团“十三五”规划高度契合，是航天科工十院唯一上市公司，市值相对较低，且在内部整合和外延并购方面有成功经验。
• 航天长峰：主营业务与集团规划高度契合，是子板块相关业务的唯一上市公司，市值规模适中，具备较强的资本运作能力。

建议关注

• 航天晨光：主营业务符合集团“十三五”规划方向，公司层面有资本运作战略，具备良好的外延并购经验。
• 航天信息：主营业务符合集团规划，且在对外并购方面有成功经验，具备一定的资本运作潜力。
• 航天通信：主营业务总体向好，有资本运作战略，具备一定的资产整合潜力。

股价表现催化剂

• 国企改革、院所改制、军民融合等相关政策的出台或持续推进。
• 集团“十三五”资本运作规划得以顺利实施。

核心假设风险

• 改革配套政策落实不达预期。
• 国防预算占GDP比重下降。
• 集团领导班子的人事变动。
• 集团内部资本经营思路发生重大变化。

总结

中国航天科工集团在“十二五”期间业绩增长显著，具备良好的资产整合潜力。集团资产证券化率偏低，政策支持和历史资本运作经验为未来的资产整合提供了良好基础。通过构建多维度评分体系，筛选出具有较高资产整合预期的上市公司，为投资者提供参考。