20220710-东吴证券-宏观周报_逆回购操作量缩小_货币政策是否存在转向风险__5页_420kb

宏观周报20220710总结

核心内容

本周央行通过缩减逆回购操作量至每日30亿元，以“削峰”方式维持银行体系流动性基本稳定。此举反映了货币政策操作风格的调整，但并未意味着货币政策转向。当前经济下行压力较大，信贷需求较弱，货币政策更倾向于结构性工具的运用，以支持经济增长和就业。

主要观点

• 逆回购操作量缩减：央行在7月大幅净回笼流动性，操作量明显减少，与2021年1月类似，但宏观背景存在显著差异。
• 流动性状况：尽管逆回购操作量减少，但银行间市场流动性依然宽裕，DR007等资金利率仍远低于政策性利率。
• 宏观背景不同：
  • 2021年初经济复苏动能较强，通胀压力上升，货币政策边际紧缩。
  • 2022年二季度以来，疫情干扰加大，有效信贷需求减弱，央行通过释放流动性支持市场，DR007显著低于政策利率。
• 债市杠杆率与资金空转风险：近期债市杠杆率有所上升，M2与社融同比增速差扩大，资金空转风险增加，央行可能通过缩减逆回购操作来控制这一趋势。
• 货币政策方向：当前货币政策仍以“稳增长、稳就业”为主要目标，政策转向的可能性较低。未来或将更加注重结构性工具（如再贷款）的使用，以维持资金市场利率在合理区间。

关键信息

• 操作量变化：本周央行累计净回笼4350亿元，操作量缩减至每日30亿元。
• 资金利率表现：DR007显著低于2.1%，表明市场流动性仍较为充裕。
• 经济与信贷情况：
  • 二季度以来，经济下行压力增大，信贷需求较弱。
  • 银行家问卷调查显示，经济热度、宏观经济预期指数和贷款总体需求均出现下滑。
• 政策意图：央行操作旨在防止资金空转、控制债市杠杆率，而非转向紧缩。
• 未来展望：货币政策或将通过边际缩减公开市场操作量，引导资金利率上行至略低于政策利率的合意区间。

风险提示

• 货币政策可能超预期调整；
• 疫情干扰可能超出预期，影响经济复苏进程。

图表摘要

• 图1：央行逆回购操作量缩减至每日30亿元，但DR007依然较低；
• 图2：二季度以来DR007显著低于政策性利率；
• 图3：近期债市杠杆率有所上升；
• 图4：M2与社融同比增速差扩大；
• 图5：M2与M1同比增速差扩大；
• 图6：宏观经济增长预期与贷款需求情况依然不容乐观。

总结

当前货币政策尚未出现转向迹象，央行通过缩减逆回购操作量来适度调整市场流动性，主要目的是控制资金空转和债市杠杆率，而非收紧流动性。在经济下行压力较大的背景下，政策更倾向于“稳增长、稳就业”，并强调结构性工具的使用。未来资金利率可能逐步上行至略低于政策利率的合理区间，但整体货币政策仍保持宽松基调。