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固收点评总结（20220710）

核心内容

2022年7月4日至7月8日，中国人民银行连续五日进行30亿元的逆回购操作，当周逆回购到期量为4000亿元，净回笼规模达3850亿元。此操作在资金利率处于低位的背景下，引发市场对货币政策态度、资金利率波动及债券市场表现的广泛讨论。

主要观点

1. 货币政策基调仍为“稳中偏松”

• 央行货币政策委员会于2022年6月24日召开二季度例会，会议背景为疫情趋于稳定，具有一定的政策指示意义。
• 会议对经济形势的展望增加了“全球经济增长放缓、通胀高位运行”和“国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨”的表述。
• 宏观政策展望中提高了“稳物价和稳就业”的关注度，并删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。
• 综合来看，政策重心已从“稳定宏观杠杆率”转向“稳就业和稳物价”，货币政策不会转向，仍将维持“稳中偏松”基调。

2. 资金利率逐步回归政策利率，但不具备持续上行基础

• 2020年以来，资金利率曾出现两次反转上行，分别在2020年5月和2021年1月。
• 当前宏观背景与过去相似之处在于流动性淤积在金融市场，导致债市加杠杆行为。
• 不同之处在于：（1）疫情恢复情况不同，防控难度加大；（2）当前对房地产市场态度积极，而2021年初存在泡沫担忧；（3）当前已跨过半年末，专项债发行基本完成，资金需求压力较小。
• 因此，资金利率将逐步向政策利率回归，但不会出现持续上行并突破利率走廊上限的情况。

3. 债券市场表现展望

• 资金利率作为“快变量”，对短端利率影响较大，可能导致收益率曲线平坦化。
• 选取2020年5月和2021年1月作为参考，观察债券市场在资金利率反转后的表现。
• 2020年5月至7月，1年期和10年期国债收益率分别上行108BP和39BP。
• 2021年1月至3月，1年期和10年期国债收益率分别上行8BP和1BP。
• 针对2022年下半年，预计债券市场将面临调整压力，主要原因是MLF到期量较大，三季度和四季度分别到期1.3万亿元和2万亿元，且美国衰退预期可能影响货币政策空间。

关键信息

• 逆回购操作：2022年7月4日至8日，央行连续5日进行30亿元逆回购，净回笼3850亿元。
• 资金利率走势：自4月以来维持低位，但预计将逐步回归政策利率。
• 债券市场影响：资金利率反转可能导致短端利率大幅上行，收益率曲线平坦化，但流动性紧张局面尚未形成。
• 经济预期：2022年Q2、Q3和Q4名义GDP当季同比预计分别为7.9%、10.8%和10.1%，三季度为高点，债券市场可能面临调整压力。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控不及预期或新冠特效药研发进展缓慢，可能影响经济复苏节奏。
2. 地缘政治风险：地缘冲突可能引发输入型通胀，对市场造成冲击。
3. 货币/财政政策超预期调整：政策可能因内外环境变化而出现调整，影响市场预期和走势。

附录：相关研究

• 《绿色债券周度数据跟踪(20220704-20220708)》（2022-07-09）
• 《二级资本债周度数据跟踪(20220704-20220708)》（2022-07-09）
• 《科利转债：新能源汽车结构件的领导者》（2022-07-08）

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 图1：2022年公开市场操作自4月以来保持平稳（单位：亿元）
• 图2：2020年5月和2021年1月曾出现资金利率反转上行（单位：%）
• 图3：银行间市场出现明显加杠杆情况（单位：万亿元）
• 表1：资金利率上行时间段内的债券市场表现变化（单位：%、BP）

数据来源：Wind，东吴证券研究所