> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券 | 央行首次隔夜逆回购操作总结 ## 核心内容 2026年6月29日，中国人民银行首次开展隔夜逆回购操作，投放3000亿元，同时续做1575亿元7天期逆回购（利率1.40%）。此次操作释放了明确的宽货币信号，但其政策意义更多体现在态度而非利率调整。 ## 主要观点 ### 1. 政策态度明确，宽货币信号释放 - 央行在半年末关键时点推出隔夜逆回购，意在维护宽松的流动性环境和稳定市场预期。 - 该操作体现了央行对当前经济形势的判断，认为需要通过流动性管理来支持实体经济。 ### 2. 工具创新，弥合期限错配 - 隔夜逆回购工具的推出，旨在弥补7天期政策利率与隔夜市场交易之间的期限错配。 - 市场最活跃的隔夜资金需求得到更直接的响应，提升短端利率调控的精准性。 ### 3. 操作方式与定位分析 - 隔夜逆回购采用固定利率、数量招标方式，与7天逆回购类似。 - 本次操作未公布利率，仅公布数量，表明央行仍将其视为短期流动性管理工具，而非政策利率新锚。 - 操作仅在6月29日、30日进行，为“增加操作”，暗示其可能为阶段性工具，而非常态化操作。 ### 4. 对债市影响 - 隔夜工具的引入有助于加强短端流动性的精细化管理，释放宽货币信号。 - 若隔夜逆回购利率低于7天期利率，将引导DR001中枢进一步下行，改善流动性环境。 ### 5. 利率走廊改革展望 - 随着隔夜工具的使用，未来DR001定价可能更多受到其影响。 - 利率走廊机制或进一步改革，可能将中值参考利率由7天期逆回购利率转向隔夜逆回购利率。 ## 关键信息 ### 操作详情 - **隔夜逆回购**：3000亿元，未公布利率。 - **7天期逆回购**：1575亿元，利率1.40%，全额满足一级交易商需求。 - **到期压力**：当日4765亿元7天逆回购到期，流动性对冲效果明显。 ### 流动性管理目标 - 稳定季末流动性缺口，避免资金过度紧张。 - 实现流动性“削峰填谷”，在资金需求高峰期精准投放，在跨季后自然回笼。 ### 工具定位 - **短期流动性管理**：当前定位为数量型工具，非政策利率锚。 - **未来可能性**：若操作频率提升并公布利率，可能成为政策利率新锚，推动利率走廊机制改革。 ## 风险提示 - **内需恢复不及预期**：经济复苏力度不足可能影响政策效果。 - **国内政策不及预期**：若后续政策调整不及市场预期，可能对市场信心造成冲击。 - **海外经济衰退风险**：全球经济不确定性增加可能带来外部压力。 - **中美冲突激化**：贸易摩擦升级可能影响市场稳定性。 - **信用环境恶化**：企业或政府信用风险上升可能对金融市场造成扰动。 - **新兴市场风险失控**：外部资本流动变化可能影响国内市场。 - **政策不确定性**：沪深港通北向看穿机制实施前，部分杠杆资金可能提前退出，影响市场流动性。 ## 结论 本次央行首次隔夜逆回购操作是货币政策工具创新的重要一步，旨在提升流动性管理的灵活性和精准性。尽管未改变7天逆回购作为政策利率锚的地位，但其释放的宽货币信号和对短端利率的潜在影响，显示了央行在特定时点对市场稳定的重视。后续操作频率与利率披露方式将决定该工具的长期定位，是观察政策导向的重要窗口。