> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结：适时增加隔夜逆回购操作的4点理解 ## 核心内容 在2026年6月17日举行的陆家嘴金融论坛上，央行行长发表题为《中国金融结构的变迁和金融市场现代化》的演讲，重点提及“适时增加隔夜逆回购操作”，被视为我国利率市场化改革的重要一步。该操作旨在强化央行对短期流动性的调控能力，推动政策利率体系向更加精细化、市场化的方向演进。 ## 主要观点 1. **背景与改革方向** - 隔夜逆回购操作是利率市场化改革的重要内容，标志着我国货币政策框架已转向价格型调控。 - 央行此前在货政报告中已为该操作铺垫，强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，显示其对市场利率的关注由DR007转向更短期的DR001。 - 政策利率期限将相应调整，未来可能以隔夜利率作为核心政策利率，以减少基准利率中的期限溢价成分。 2. **操作意义与国际趋势** - 强化隔夜利率调控符合我国银行间市场的交易结构，因其是流动性交易最集中的期限（DR001成交量占比超90%）。 - 国际上，主要央行普遍重视隔夜利率调控，如美联储以隔夜联邦基金利率为目标，其他经济体也通过利率走廊、存款便利、贷款便利等工具引导隔夜利率围绕政策利率运行。 - 央行提出收窄利率走廊宽度，由70个基点调整为50个基点，以增强对市场利率的约束，为隔夜逆回购操作创造条件。 3. **操作难点与短期影响** - 隔夜逆回购操作面临流动性预测不确定性、操作精度要求高、市场预期管理复杂等技术性难点。 - 机构行为差异导致资金分布不均，影响利率传导一致性，因此短期内7天期逆回购利率仍将是核心政策利率。 - 隔夜逆回购利率可能设定在1.3%左右，低于当前7天期逆回购利率（1.4%），起到类似“降息”的效果，对债市形成利好。 4. **非银流动性支持工具** - 央行提出研究设立特定情形下的非银流动性宏观审慎工具，以填补其“最后贷款人”职能在非银领域的空白。 - 该工具通过资产互换方式，为券商、基金、资管等非银机构提供临时流动性支持，防止市场剧烈波动引发负反馈循环，增强金融体系稳定性。 - 工具仅在极端市场情景下使用，强调边界与纪律，避免形成对央行流动性支持的依赖。 ## 关键信息 - **政策信号**：隔夜逆回购操作是利率市场化改革的重要一步，央行已在多份报告中铺垫。 - **利率走廊调整**：利率走廊宽度由70BP收窄至50BP，临时正逆回购操作利率以7天期逆回购利率为基准。 - **隔夜利率预期**：隔夜逆回购利率可能设定在1.3%，低于7天期利率，起到降息效果。 - **非银支持机制**：央行将研究设立非银流动性宏观审慎工具，以增强对非银机构的流动性支持能力，降低系统性风险。 ## 风险提示 - 经济超预期下行 - 外部环境超预期 - 政策超预期 ## 投资建议说明 投资评级基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的市场表现，具体如下： | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 相对基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 相对基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 减持 | 相对基准指数跌幅在5%以上 | | 评级 | 说明 | |------|------| | 行业增持 | 相对基准指数涨幅在10%以上 | | 行业中性 | 相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | | 行业减持 | 相对基准指数跌幅在10%以上 | ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成任何投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性，且可能随市场变化而调整。投资者应自行判断并承担相应风险。 ## 分析师声明 本报告观点为分析师个人看法，不受任何第三方影响，与分析师报酬无直接或间接关系。 ## 联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com