20260617-国盛证券有限责任公司-宏观点评_适时增加隔夜逆回购操作的4点理解_3页_390kb

报告摘要

宏观点评总结：适时增加隔夜逆回购操作的4点理解

核心内容

在2026年6月17日举行的陆家嘴金融论坛上，央行行长发表题为《中国金融结构的变迁和金融市场现代化》的演讲，重点提及“适时增加隔夜逆回购操作”，被视为我国利率市场化改革的重要一步。该操作旨在强化央行对短期流动性的调控能力，推动政策利率体系向更加精细化、市场化的方向演进。

主要观点

背景与改革方向
- 隔夜逆回购操作是利率市场化改革的重要内容，标志着我国货币政策框架已转向价格型调控。
- 央行此前在货政报告中已为该操作铺垫，强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，显示其对市场利率的关注由DR007转向更短期的DR001。
- 政策利率期限将相应调整，未来可能以隔夜利率作为核心政策利率，以减少基准利率中的期限溢价成分。
操作意义与国际趋势
- 强化隔夜利率调控符合我国银行间市场的交易结构，因其是流动性交易最集中的期限（DR001成交量占比超90%）。
- 国际上，主要央行普遍重视隔夜利率调控，如美联储以隔夜联邦基金利率为目标，其他经济体也通过利率走廊、存款便利、贷款便利等工具引导隔夜利率围绕政策利率运行。
- 央行提出收窄利率走廊宽度，由70个基点调整为50个基点，以增强对市场利率的约束，为隔夜逆回购操作创造条件。
操作难点与短期影响
- 隔夜逆回购操作面临流动性预测不确定性、操作精度要求高、市场预期管理复杂等技术性难点。
- 机构行为差异导致资金分布不均，影响利率传导一致性，因此短期内7天期逆回购利率仍将是核心政策利率。
- 隔夜逆回购利率可能设定在1.3%左右，低于当前7天期逆回购利率（1.4%），起到类似“降息”的效果，对债市形成利好。
非银流动性支持工具
- 央行提出研究设立特定情形下的非银流动性宏观审慎工具，以填补其“最后贷款人”职能在非银领域的空白。
- 该工具通过资产互换方式，为券商、基金、资管等非银机构提供临时流动性支持，防止市场剧烈波动引发负反馈循环，增强金融体系稳定性。
- 工具仅在极端市场情景下使用，强调边界与纪律，避免形成对央行流动性支持的依赖。

关键信息

政策信号：隔夜逆回购操作是利率市场化改革的重要一步，央行已在多份报告中铺垫。
利率走廊调整：利率走廊宽度由70BP收窄至50BP，临时正逆回购操作利率以7天期逆回购利率为基准。
隔夜利率预期：隔夜逆回购利率可能设定在1.3%，低于7天期利率，起到降息效果。
非银支持机制：央行将研究设立非银流动性宏观审慎工具，以增强对非银机构的流动性支持能力，降低系统性风险。

风险提示

经济超预期下行
外部环境超预期
政策超预期

投资建议说明

投资评级基于报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的市场表现，具体如下：

评级	说明
买入	相对基准指数涨幅在15%以上
增持	相对基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持	相对基准指数跌幅在5%以上

评级	说明
行业增持	相对基准指数涨幅在10%以上
行业中性	相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
行业减持	相对基准指数跌幅在10%以上