20220330-西南证券-天味食品-603317.SH-2021年年报点评_Q4盈利能力回升_基本面改善可期_4页_1mb

天味食品2021年年报及2022-2024年盈利预测总结

核心内容概述

天味食品在2021年财报中展示了其在盈利能力上的显著回升，尽管全年营收和净利润均出现下滑，但第四季度表现强劲，归母净利率大幅提升。公司通过一系列内部改革和渠道优化，为2022年及未来几年的业绩改善奠定了基础。

主要财务表现

2021年业绩数据

• 营业收入：20.3亿元，同比下降14.34%
• 归母净利润：1.8亿元，同比下降49.32%
• 扣非归母净利润：1.2亿元，同比下降60.5%
• 每股收益（EPS）：0.24元
• 净资产收益率（ROE）：4.85%
• PE（市盈率）：72.56倍
• PB（市净率）：3.52倍
• 现金流量净额：-1686.75亿元（负值主要由于投资活动支出）

2022-2024年盈利预测

业务与市场表现

分产品表现

• 火锅底料：收入8.8亿元，同比下降28.3%
• 川调：收入8.5亿元，同比下降10.4%
• 冬调：收入2.1亿元，同比增长111.6%
• 定制餐调：收入2.5亿元，同比增长55.9%

主要因素：

1. 2020年高基数导致2021年初渠道压货，库存压力持续至Q3；
2. 疫情反复抑制终端消费需求；
3. 社区团购等新兴渠道扰乱价盘并分流消费者。

分渠道表现

• 经销渠道：收入15.7亿元，同比下降21.7%
• 定制餐调渠道：收入2.5亿元，同比增长55.9%
• 电商渠道：收入1.6亿元，同比增长1%

分地区表现

• 西南、华中、华东：收入增速均下滑超过10%
• 华北、东北：收入下滑超过20%
• 经销商数量：净增加408家至3409家，渠道网络持续优化

盈利能力分析

毛利率与净利率

• 全年毛利率：32.2%，同比下降6.4个百分点
• Q4毛利率：28.1%，同比下降10.7个百分点
• 全年净利率：9.1%，同比下降6.3个百分点
• Q4净利率：16.6%，同比上升11.4个百分点

原因：

1. 原料成本上涨，尤其是油脂类原材料；
2. 渠道促销力度加大，影响收入；
3. Q4促销费用下降，广告投放力度降低，推动净利率回升。

改革与战略调整

内部管理机制

• 2021年Q3起推行扁平化管理，战略中心职能拆解至各事业部，提升内部管理效率。

渠道优化

• 渠道库存已降至历史低位，2022年有望实现“轻装上阵”；
• 持续优化经销商结构，完善全国化渠道网络。

产品策略

• 补齐小B端大红袍产品线；
• 加大“好人家”品牌大单品培育；
• 2021年10月启动提价，缓解成本压力。

股权激励

• 推出新一轮股权激励方案，范围扩大且难度降低，提升团队积极性。

行业前景与公司展望

• 行业趋势：复调行业预计保持双位数以上增长；
• 竞争格局：中小品牌受成本和消费疲软影响加速退出；
• 公司地位：作为川味复调行业龙头，基本面改善可期；
• 盈利预期：2022-2024年EPS分别为0.32元、0.43元、0.56元，对应PE分别为55倍、41倍、32倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 新冠疫情反复风险
3. 市场竞争格局恶化风险

投资建议

• 评级：买入
• 理由：Q4盈利能力显著回升，各项改革落地释放动能，未来业绩有望持续改善。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心