天味食品 (603317) 2022年投资分析总结
核心内容概述
天味食品于2022年3月30日发布2021年年报，整体业绩承压，但第四季度实现显著改善。公司作为复合调味品行业头部企业，2022年有望在低基数背景下实现业绩反弹，未来增长潜力较大。分析师对天味食品维持“推荐”投资评级，预计2022-2024年EPS分别为0.32/0.41/0.52元，对应PE分别为56/44/34倍。
主要观点
- 2021年业绩承压，四季度环比改善：2021年公司营收同比下降14.3%，归母净利润下降49.3%，但2021Q4营收同比下滑25.22%的趋势有所缓解，净利润同比大幅增长136.78%，主要受益于销售费用减少及2020年低基数效应。
- 毛利率承压，净利率提升：2021年毛利率为32.22%，同比下降9.27个百分点，主要因原材料价格上涨；而净利率为9.10%，同比下滑6.30个百分点，但Q4净利率显著提升至16.61%，主要受益于销售费用减少。
- 定制餐饮渠道增长显著：2021年定制餐调渠道营收同比增长55.89%，成为增长亮点，预计2022年将继续聚焦该业务。
- 产品与渠道布局优化：公司计划2022年营业收入增长不低于15%，净利润增长不低于30%。产品方面将补齐大红袍产品线，通过提价释放利润弹性；渠道方面将推进好人家品牌C端精耕，大红袍品牌拓展小B端，定制餐调聚焦大B端，新零售成为增长引擎。
关键信息
2021年财务表现
| 指标 |
金额（百万元） |
| 营收 |
2,026 |
| 归母净利润 |
185 |
| 扣非归母净利润 |
122 |
| 毛利率 |
32.22% |
| 净利率 |
9.10% |
| ROE |
4.9% |
2021年分产品表现
| 产品 |
营收（亿元） |
同比变化 |
| 火锅调料 |
8.75 |
-28.28% |
| 中式菜品 |
8.49 |
-10.42% |
| 香肠腊肉 |
2.12 |
+111.65% |
| 鸡精 |
0.36 |
-21.92% |
| 香辣酱 |
0.36 |
-5.86% |
2021年分渠道表现
| 渠道 |
营收（亿元） |
同比变化 |
| 经销商 |
15.66 |
-21.70% |
| 定制餐调 |
2.53 |
+55.89% |
| 电商 |
1.57 |
+1.04% |
| 直营商超 |
0.23 |
+14.35% |
| 外贸 |
0.23 |
+8.99% |
2021年分区域表现
| 区域 |
营收（亿元） |
同比变化 |
| 西南 |
6.08 |
-11.05% |
| 华中 |
4.05 |
-11.79% |
| 华东 |
4.05 |
-12.75% |
| 西北 |
1.57 |
-13.65% |
| 北方 |
1.94 |
-21.13% |
| 东北 |
1.11 |
-29.42% |
| 华南 |
1.19 |
-19.79% |
| 出口 |
0.23 |
+8.99% |
2022年盈利预测
| 指标 |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营收 |
2,348 |
2,717 |
3,135 |
| 归母净利润 |
240 |
308 |
392 |
| EPS |
0.32 |
0.41 |
0.52 |
| PE |
55.7 |
43.5 |
34.2 |
关键财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收增长率 |
-14.3% |
15.9% |
15.7% |
15.4% |
| 归母净利润增长率 |
-49.3% |
30.2% |
28.0% |
27.3% |
| 毛利率 |
32.2% |
39.0% |
39.5% |
40.0% |
| 净利率 |
9.1% |
10.2% |
11.3% |
12.5% |
| ROE |
4.9% |
6.1% |
7.3% |
8.8% |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 疫情对消费的拖累
- 行业竞争加剧
- 区域扩张不及预期
- 产能建设或利用不及预期
- 提价不及预期
投资建议
分析师孙山山和何宇航对天味食品维持“推荐”投资评级，认为其在低基数背景下有望实现业绩快速增长，且公司产品与渠道布局优化，具备较强增长潜力。
证券分析师信息
- 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，4年行业研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和金麒麟新锐分析师称号。
- 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备食品饮料研究经验。
