20210915-中泰证券-固定收益点评_三个维度看基建_14页_1mb

报告摘要

基建投资分析总结

核心内容

本报告重点分析了2021年1-8月基建投资的表现及年内回升的逻辑与力度，从政府意愿、资金来源和相关高频指标三个维度进行评估，得出基建投资增速或边际回暖，但明显反弹概率较低的结论。

主要观点

1. 基建投资表现疲弱

1-8月基建投资增速：三行业（交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业）两年累计复合增速为 2.3%。
分行业表现：
- 电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速较高，约为 9.4%。
- 交通运输、仓储和邮政业增速仅为 3.0%。
- 水利、环境和公共设施管理业投资增速为负，显示严重疲软。
行业占比：
- 水利、环境和公共设施管理业占比 46%。
- 交通运输、仓储和邮政业占比 37%。
- 电力、燃气及水的生产和供应业占比 17%。
细分行业分化：
- 道路运输业和公共设施管理业增速下滑，是拖累整体增速的主要因素。
- 水上运输业、电力热力生产和供应业、仓储业增速提升，但对整体影响有限。

2. 基建投资回升逻辑

政府意愿：
- 2021年经济数据偏弱，监管层多次释放用基建托底的信号，如发改委强调“聚焦重点领域稳投资”，国务院副总理刘鹤提出“适度超前进行基础设施建设”。
- 各省市重大项目储备充足，22个省市项目数量和计划投资额较去年分别增长 16.1% 和 12.8%。
资金来源：
- 主要资金来源为国家预算内资金、国内贷款和自筹资金，三者合计占比约 90%。
- 预计2021年9-12月资金规模约为 17.5万亿元，较2020年同期增长 5.6%。
- 预算内资金：1-7月仅完成全年预算支出的 55.1%，预计9-12月支出为 9.3万亿元，同比减少 3000亿元。
- 国内贷款：1-8月企业中长期贷款同比增长 23.5%，预计9-12月贷款规模为 3万亿元，同比增加 4000亿元。
- 自筹资金：预计9-12月自筹资金为 5.2万亿元，同比增加 8250亿元。
- 专项债：1-8月仅完成全年额度的 51.2%，但预计9-12月将提速至发行 1.6万亿元，高于去年同期的 7050亿元。
- 其他资金来源：城投债、PPP、非标融资等受到监管限制，预计9-12月总额较去年同期减少 2600亿元。
高频指标：
- 挖掘机销量：自8月以来结束连续4个月下行，出现小幅回升。
- 石油沥青装置开工率：8月以来明显反弹，反映道路运输业投资改善。
- 螺纹钢价格：自7月起持续反弹，水泥价格也在8月出现超季节性回升。
- 建筑钢材库存：自7月起同比增速持续下行，8月落至负数区间，显示基建项目对钢材需求增加。

关键信息

全年预期：预计2021年全年基建投资同比增速为 4.0%，而9-12月增速约为 5.6%，高于1-8月的 2.9%。
风险提示：
- 专项债发行不及预期。
- 基建投资复苏不及预期。

小结

在稳增长压力加大的背景下，基建投资成为政策托底的重要工具。从政府意愿和高频指标来看，年内基建投资的回升趋势相对确定。然而，从资金来源角度看，回升空间有限。因此，预计年内基建投资增速将边际回暖，但明显反弹的概率不大。

结构分析

维度	分析要点
政府意愿	政策支持明显，重大项目储备充足
资金来源	预算内资金、国内贷款、自筹资金为主要来源，资金总量有限
高频指标	挖掘机销量、石油沥青开工率、钢材价格等指标出现反弹，反映需求改善