基建投资与政府债务专题报告之一_2019年基建将迎来黎明_政府债务仍可控_25页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年我国基建投资的走势及政府债务风险，认为尽管基建投资增速将有所下降，但整体仍具备增长空间，政府债务可控，政策仍有余力。

主要观点

• 基建投资增速预期：2018年基建投资（不含电力）同比增速为2.92%，预计2019年将回升至5.71%，去除电力后为8.54%。
• 政府债务可控：2019年全国政府广义债务余额预计为54.97万亿元，负债率56.20%，仍低于国际60%的警戒线，政策空间仍存在。
• 资金来源结构：基建投资资金来源包括预算内资金、国内贷款、自筹资金和其他资金，其中自筹资金是主要部分，预计2019年自筹资金为102760亿元。
• 隐性债务风险：隐性债务利息费用持续上升，年均增长约2000亿元，需进一步管控，非标融资和城投债将逐步减少，而地方债和PPP模式将增加。
• 资金缺口与应付款：基建投资完成额与资金来源之间的缺口由各项应付款构成，2017、2018年缺口分别为18669、19000亿元，预计2019年缺口将保持稳定。

关键信息

1. 基建投资资金来源分析

• 预算内资金：预计2018年为23765亿元，2019年为26000亿元。
• 国内贷款：2018年为23000亿元，2019年为24900亿元。
• 自筹资金：预计2018年为97650亿元，2019年为102760亿元。
• 其他资金：占资金来源比重稳定在8%，预计2018年为12558亿元，2019年为13362亿元。

2. 基建投资与政府债务关系

• 政府债务结构：中央一般债务余额16.67万亿元，地方显性债务余额22.36万亿元，地方隐性债务余额15.95万亿元。
• 隐性债务利息：2014年以来隐性债务利息费用以年均2000亿元的规模稳定增长。
• 债务管控趋势：政府将继续“开前门，堵后门”，限制隐性债务扩张，鼓励地方债和PPP等规范融资方式。

3. 资金缺口与应付款

• 缺口来源：基建投资完成额与资金来源之间的缺口由各项应付款构成，2017、2018年缺口分别为18669、19000亿元。
• 趋势预测：2019年缺口将保持稳定，预计为19000亿元。

4. 自筹资金构成

• 政府性基金：2018年预计贡献自筹资金57144亿元，2019年为58260亿元。
• 新增专项债：2019年预计新增28000亿元。
• 城投债：预计2018、2019年贡献自筹资金分别为1000亿元和1000亿元。
• 信托贷款：预计2018年为2000亿元，2019年为1000亿元。
• 委托贷款：预计2018、2019年净融资分别为-1000亿元。
• 基金子公司：预计2018年贡献2000亿元，2019年为1000亿元。
• 基建相关产业债：预计2018年为3000亿元，2019年为4000亿元。
• PPP和政府购买服务：预计2019年贡献自筹资金9000亿元。

5. 基建投资完成额预测

• 2018年：基建投资完成额预计为175972亿元。
• 2019年：基建投资完成额预计为186022亿元。

6. 政府债务与负债率

• 2017年：全国政府广义债务余额为42.58万亿元，负债率51.47%。
• 2018年：全国政府广义债务余额为48.49万亿元，负债率53.54%。
• 2019年：全国政府广义债务余额为54.97万亿元，负债率56.20%。

结论

2019年基建投资增速虽有下降，但整体仍具备增长空间，政府债务风险可控，隐性债务管控仍将持续。市场无需过度担忧，基建投资将维持稳定增长。