20170817-华创证券-华创债券三季度基建专题报告_从资金来源看下半年基建投资_24页_1mb

从资金来源看下半年基建投资华创债券三季度基建专题报告总结

核心内容

本报告分析了2016年及2017年基建资金来源的结构与变化趋势，重点探讨了非标融资、国内贷款、PPP模式等主要资金渠道的占比及对下半年基建投资的影响。报告指出，尽管近期政策收紧，但基建投资增速仍有望保持两位数增长，不会出现超预期的冲击。

主要观点

• 基建资金来源与投资完成额高度相关：资金来源直接制约基建投资完成情况，两者相关系数高达0.99944，显示紧密联系。
• 非标融资仍是主要资金来源：2016年非标融资在基建资金来源中占比最大（24.04%），其次是国内贷款（16.29%）、PPP（14.22%）、政府性基金支出（13.20%）等。
• 政策影响有限：50号文和87号文虽然对城投企业融资和政府购买服务进行规范，但其负面影响并未达到悲观预期。
• 预算内资金稳定：一般公共预算支出和政府性基金支出不受政策影响，预计2017年将分别达到2.23万亿和2.96万亿。
• 城投债有望回暖：受市场调整和政策支持，预计2017年下半年城投债净融资规模为0.9万亿左右。
• PPP模式持续发展：尽管受到50号文限制，但PPP仍是财政部鼓励的融资方式，预计为基建提供3.13万亿资金。
• 非标融资收缩：受政策冲击，非标融资可能大幅收缩，但表内信贷对基建的支持力度不变。
• 基建投资增速可控：预计2017年下半年基建投资增速为11.4%，全年增速为13.7%，仅较去年下滑2个百分点。

关键信息

1. 基建资金来源结构

2. 2016年基建资金来源占比分析

• 非标融资：占比最大，达到24.04%，主要用于无法通过其他渠道融资的项目。
• 国内贷款：占比16.29%，为基建提供稳定资金来源。
• PPP模式：占比14.22%，作为被中央鼓励的融资渠道，预计继续增长。
• 政府性基金支出：占比13.20%，主要依赖土地出让收入。
• 一般公共预算支出：占比13.62%，主要用于民生、教育、社会保障等。
• 城投债：占比11.12%，为地方融资平台提供支持。
• 其他资金：占比7.50%，包括社会集资、个人资金等。

3. 政策影响分析

• 43号文：2014年出台，剥离地方融资平台政府融资职能，规范地方融资行为。
• 50号文：2017年出台，禁止地方政府违规担保、承诺回购等行为，对非标融资和资质较差的项目影响较大。
• 87号文：2017年出台，限制政府购买服务违规融资，但其规模较小，影响有限。
• 政策对表内信贷影响不大：银行贷款仍以项目资质为核心，基建行业属于优质资产。

4. 2017年基建资金来源预测

• 表内信贷：预计对基建贡献资金3.13万亿。
• 非标融资：受政策影响，预计贡献资金3.25万亿。
• PPP模式：预计贡献资金3.13万亿。
• 政府性基金支出：预计贡献资金2.96万亿。
• 一般公共预算支出：预计贡献资金2.23万亿。
• 城投债：预计净融资为0.9万亿。
• 其他资金：预计为1.44万亿。

5. 基建投资增速预测

• 2017年下半年：预计基建投资增速为11.4%，仍保持两位数增长。
• 2017全年：预计基建投资增速为13.7%，仅较2016年下滑2个百分点。

资金来源与基建投资关系

• 基建资金来源与投资完成额高度相关，2016年基建资金来源约为15万亿，投资完成额约为17.28万亿。
• 预计2017年基建资金来源总额为17.05万亿，投资完成额将保持稳定增长。

总结

本报告指出，虽然近期政策收紧对非标融资和政府购买服务产生一定影响，但基建资金来源结构较为稳定，预算内资金（一般公共预算和政府性基金）及城投债融资仍能支撑基建投资增长。预计2017年下半年基建投资增速为11.4%，全年增速为13.7%，不会出现超预期的下滑。