2017-华创债券三季度基建专题报告：从资金来源看下半年基建投资-20170817-华创证券-24页-1mb

基建投资资金来源与政策影响分析总结

核心内容

本报告由华创证券有限责任公司发布，主要分析2017年下半年中国基建投资的资金来源结构、政策影响以及全年投资增速预测。报告指出，尽管近期出台的政策对部分融资渠道产生了一定限制，但整体来看，基建投资不会受到超预期冲击，仍有望保持两位数增长。

主要观点

• 资金来源结构：非标融资、国内贷款和PPP是当前基建投资的主要资金来源。
• 政策影响有限：50号文和87号文对基建融资的限制并未造成严重冲击，尤其对表内信贷和政府性基金支出影响较小。
• 基建投资增速可控：预计2017年下半年基建投资同比增速为11.4%，全年增速为13.7%，仅较2016年小幅下滑。

关键信息

一、基建资金来源结构

• 基建资金来源与基建投资完成额高度相关，相关系数达0.99944。
• 2016年基建资金来源总额约为14.9997万亿元。
• 各资金来源占比如下（2016年）：
  • 非标融资：24.04%
  • 国内贷款：16.29%
  • PPP：14.22%
  • 政府性基金支出：13.20%
  • 一般公共预算支出：13.62%
  • 城投债：11.12%
  • 其他资金：7.50%

二、政策影响分析

2.1 分税制改革背景下的隐性债务风险

• 分税制改革后，中央财政收入占比上升，地方财权与事权不对称，导致地方政府通过融资平台举债推动发展。
• 地方政府隐性债务风险日益凸显，成为政策监管的重点。

2.2 43号文的影响

• 2014年43号文旨在规范地方政府融资，剥离融资平台政府融资职能。
• 该文推动了政府引导基金、PPP等新型融资方式的发展，但也引发了“明股实债”等违规行为。

2.3 50号文和87号文的影响

• 50号文：限制地方政府违规担保，对非标融资冲击较大，但对表内贷款影响较小。
• 87号文：规范政府购买服务，限制违规融资，但违规规模有限，对整体影响不大。
• 两项政策主要针对违规行为，而非全面禁止基建融资。

三、下半年基建投资预测

• 预算内资金：一般公共预算支出和政府性基金支出预计分别为2.23万亿元和2.96万亿元，不受政策明显影响。
• 城投债：预计下半年净融资为0.9万亿元，较上半年有所回暖。
• PPP融资：预计为基建带来3.13万亿元资金，仍为财政部重点支持的融资方式。
• 国内贷款：预计贡献3.13万亿元，占比稳定。
• 非标融资：受政策影响，预计大幅收缩10%，贡献3.25万亿元。
• 其他资金：预计为1.44万亿元，保持稳定增长。

四、全年基建投资增速预测

• 2017年基建资金来源总额预计为17.05万亿元。
• 基建投资总额预计为17.28万亿元。
• 全年基建投资同比增速预计为13.7%，仅较2016年下滑2个百分点。

结构分析

• 资金来源稳定性：除非标融资外，其他资金来源相对稳定，且受政策影响有限。
• 政策对非标融资的冲击：非标融资受政策限制较大，但其他融资方式可部分对冲其影响。
• 市场与政策的平衡：尽管政策趋严，但市场对基建的融资需求依然旺盛，预计下半年基建投资仍能维持两位数增长。

总结

报告指出，虽然政策对基建融资产生了一定限制，但整体来看，基建投资不会受到超预期冲击，仍有望保持稳健增长。资金来源结构显示，非标融资仍是主要支撑，而国内贷款、PPP和政府性基金支出则提供了稳定支持。未来，随着政策引导和市场调整，基建投资将逐步回归理性增长轨道。