水泥行业：错峰置换落地，宁夏建材展露弹性_19页_1mb

宁夏建材展露弹性：错峰置换助力价格走出洼地

核心内容

• 错峰置换政策落地：内蒙古和宁夏地区分别实施了针对电石渣水泥企业的错峰置换政策，旨在控制产能过剩，优化区域供给结构。
• 价格提升潜力大：宁夏水泥价格长期处于全国洼地，随着错峰置换政策的实施，价格有望逐步提升。
• 宁夏建材为核心受益者：作为宁夏最大的水泥企业，宁夏建材将显著受益于供需格局的改善。

主要观点

1. 错峰置换政策的实施与影响

• 内蒙古错峰置换：2020年3月27日，内蒙古工信厅发布政策，要求4家传统水泥熟料企业与5家电石渣水泥企业签订产能置换协议，涉及产能约620万吨，占蒙西总产能的20%。
• 宁夏错峰政策趋严：宁夏2019-2020年要求电石渣水泥企业在非采暖季补足停产时间，与以往相比执行力度加强。
• 政策效果预期：错峰置换将有效降低整体产能发挥率，提升区域水泥价格，改善企业效益。

2. 宁夏中部整合与集中度提升

• 宁夏中部为最大产能区：当地有8家企业，17条生产线，熟料产能1314万吨。
• 宁夏建材市场份额：公司市场份额为30%，低于宁夏北部，但通过收购明峰萌成，中建材系集中度提升至46%，主导能力增强。
• 供需格局优化：随着整合推进，宁夏中部市场竞争将从分散走向集中，提升整体市场效率。

3. 西北地区水泥需求延续反弹趋势

• 2019年水泥产量增长：内蒙古、宁夏、甘肃水泥产量分别增长9.8%、7.3%、14.2%，结束持续下行趋势。
• 2020年需求预期：受扶贫项目和基建补短板政策影响，2020年当地水泥需求仍将保持稳定增长。

4. 宁夏建材价格弹性显著

• 价格每上升5元/吨，净利润提升4.7%：公司具备较高的价格弹性，受益于供需改善。
• 盈利预测：2020-2022年，公司归母净利润预计分别为11.96亿元、13.81亿元、15.89亿元，同比增长55.5%、15.5%、15.1%。
• EPS预测：2020-2022年，EPS分别为2.50元、2.89元、3.32元。

关键信息

• 错峰置换方案：
  • 内蒙古：涉及620万吨产能，占蒙西总产能20%。
  • 宁夏：涉及279万吨产能，占当地产能12.5%。
• 宁夏建材经营情况：
  • 2019年熟料产能约1570万吨，市场份额约50%。
  • 公司归母净利润2020年预计增长55.5%，达到11.96亿元。
• 可比公司估值：
  • 天山股份、祁连山2020年PE分别为7.12x、7.51x，PB分别为1.26x、1.52x。
  • 给予宁夏建材2020年目标价17.8元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 疫情持续时间超预期：可能影响复工进度和房地产销售，削弱行业需求。
• 环保限产弱于预期：可能导致有效供给增加，影响行业景气度。
• 系统性风险：如贸易摩擦等可能影响A股整体走势。

投资建议

• 宁夏建材为首选标的：公司受益于错峰置换和区域供需优化，具备显著的盈利弹性。
• 估值分析：基于可比公司PE和PB，公司2020年估值目标为17.8元，首次覆盖“买入”评级。

结论

宁夏建材作为宁夏水泥行业龙头，受益于错峰置换政策和区域供需优化，具备显著的盈利弹性。预计2020年水泥熟料销量增长5%，售价提高35元/吨，带动归母净利润显著提升。随着政策执行和市场需求恢复，公司有望成为区域水泥价格反弹的核心受益者，具备良好的投资前景。