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【二季报】玻璃&纯碱：远月高升水，上行承压

核心内容

本报告分析了2025年一季度玻璃和纯碱的市场表现、供需变化及成本结构，并对二季度市场走势做出展望。整体来看，玻璃和纯碱价格均呈现窄幅震荡，基本面偏弱，远月合约升水显著，但上行空间有限。

主要观点

玻璃

• 基本面：冷修量高于点火量，库存去化有望加快；供需结构偏弱，产量累计同比持续走弱，需求增长趋于平稳。
• 价格表现：一季度现货价格在990-1050元/吨区间震荡，期货价格在1000-1170元/吨区间震荡，最终以975-990元/吨交割。
• 成本分析：玻璃成本区间在950-1100元/吨，受煤炭价格波动影响，湖北地区成本有所抬升。
• 策略建议：关注远月价格下跌后的做多机会，低波动环境下可考虑卖出虚值看跌期权。

纯碱

• 基本面：高供应压力下价格仍有小幅下行空间，但成本支撑底部有限；行业普遍亏损，但开工率维持高位。
• 价格表现：一季度现货价格在1150-1230元/吨区间震荡，期货价格在1150-1270元/吨区间震荡，最终回落至1150元/吨附近。
• 成本分析：氨碱法成本约1250元/吨，联碱法成本下移到1000元/吨，天然碱价格在1000-1100元/吨区间。
• 策略建议：低波动下以卖出虚值期权为主，单边轻仓区间操作。

关键信息

一季度回顾

玻璃

• 现货价格：990-1050元/吨
• 期货价格：1000-1170元/吨
• 价格波动受限，主要由成本预期驱动
• 期货升水较纯碱更显著，最后回归成本线

纯碱

• 现货价格：1150-1230元/吨
• 期货价格：1150-1270元/吨
• 价格波动受限，主要由成本推动，但回调明显

供需分析

玻璃供应

• 一季度冷修量高于预期，达7500吨/天
• 2026年冷修计划合计7450吨/天，快于点火节奏
• 产量累计同比继续走弱，库存去化有望加快

玻璃需求

• 新房销售累计同比跌幅收窄，全年录得-14%
• 二手房销售维持高位，2026年一季度需求偏稳
• 综合新房和二手房数据，玻璃需求负增速变化不大

纯碱供应

• 周产量高位，开工率偏高，但亏损持续
• 2026年冷修计划与点火计划均在2026年，供给弹性大
• 短期及二季度库存压力难以缓解，供需过剩仍存

纯碱需求

• 重碱表观需求持续好于刚需，替代需求表现较好
• 轻碱需求增速较高，主要来自碳酸锂需求增长
• 全球光伏装机预期短暂下行，2027年后有望转为正增长

成本分析

玻璃

• 成本区间：950-1100元/吨
• 煤炭和纯碱价格波动对成本影响显著，湖北地区成本有所抬升
• 煤制利润处于合理区间，远月价格上行空间有限

纯碱

• 氨碱法成本：约1250元/吨
• 联碱法成本：下移到1000元/吨
• 氯化铵价格上涨推动联碱法开工增加，但西南地区复产缓慢
• 天然碱价格：1000-1100元/吨
• 成本支撑有限，底部空间较小

期现结构

玻璃

• 远月合约（2609-2701）升水显著，分别升水170元/吨和250元/吨
• 升水反映煤制利润空间，但上行空间有限

纯碱

• 2609合约价格接近氨碱法成本线，远月继续小幅升水
• 升水幅度小于玻璃，但供给弹性大，远月价格承压

二季度展望

• 玻璃：冷修计划量仍高于点火量，库存去化有望加快
• 纯碱：高供应压力下价格仍有下行空间，但成本支撑底部有限
• 市场驱动：一季度反弹主要受外因驱动（如煤炭价格和美伊冲突），二季度或延续弱势格局
• 出口预期：出口量维持小幅抬升，海外供应减少可能对国内出口形成拉动
• 美国与欧洲供应退出：预示纯碱价格已触底

结论

玻璃和纯碱一季度价格窄幅震荡，主要受成本推动，但基本面偏弱，远月合约升水显著，但上行空间有限。二季度预计延续弱势格局，建议关注远月价格下跌后的做多机会，低波动环境下以卖出虚值期权为主，操作上保持轻仓。