20171030-招商证券-国投电力-600886.SH-煤价高企继续构成压力_增值税退税延期稳定业绩_9页_507kb

国投电力2017年三季报分析总结

核心内容

国投电力（600886.SH）于2017年10月30日发布三季报，报告指出公司在前三季度实现营业收入242.05亿元，同比增长9.33%；但归属上市公司股东的净利润为29.53亿元，同比下降13.39%。主要原因是煤价高企导致火电成本上升，同时投资收益和营业外收入减少对业绩构成影响。尽管如此，增值税退税政策的延续和调整对公司的业绩稳定性起到积极支撑作用。

主要观点

1. 利润表分析

• 营收增长，利润下滑：前三季度营收增长主要得益于发电量增加，但火电燃料成本大幅上升导致整体利润下滑。
• 煤价高企是主要压力源：2017年三季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价为607.39元/吨，同比上涨46.4%。
• 财务费用和营业外支出下降增厚利润：财务费用同比减少2.47亿元，营业外支出减少5.58亿元，对净利润产生积极影响。
• 投资收益下降：由于参股公司火电盈利下滑，投资收益减少2.01亿元。

2. 电量与电价分析

• 发电量增长：2017年前三季度累计发电量为961.30亿千瓦时，同比增长7.44%。
• 水电表现较好：水电发电量同比增长5.27%，主要受益于来水偏丰和弃水减少。
• 火电增长显著：火电发电量同比增长10.55%，主要由于新增机组投产和电力需求上升。
• 电价基本持平：前三季度平均上网电价为0.293元/千瓦时，同比微降0.55%，其中水电电价下降，火电电价略有上升。

3. 度电收入与利润分析

• 度电收入：2017前三季度度电收入为0.252元/千瓦时，较2016年全年略有回升。
• 度电成本：2017前三季度度电成本为0.191元/千瓦时，由于水电发电量增加，成本下降。
• 度电利润：前三季度平均度电利润为0.070元/千瓦时，第三季度度电利润显著回升至0.087元/千瓦时，主要受益于成本下降和增值税优惠。
• 管理费用与财务费用：管理费用基本稳定，财务费用在三季度显著下降。

4. 增值税退税政策延长

• 政策调整：5万千瓦以上水电站销售电量增值税由17%降至13%，100万千瓦以上水电增值税即征即退政策延长至2020年底。
• 政策影响：虽然增值税优惠政策到期后税负会增加1%，但对整体业绩影响有限，保障了公司长期业绩的稳定性。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：2017-2019年公司归属净利润分别为38.28亿元、40.32亿元、41.68亿元，对应EPS分别为0.56元、0.59元、0.61元，估值分别为13.5倍、12.8倍、12.4倍。
• 评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司水电平台优势显著，未来业绩有望改善。

关键信息

• 主要股东：国家开发投资公司，持股比例49.18%。
• 核心财务指标：
  • 每股净资产（MRQ）：4.5元
  • ROE（TTM）：11.4%
  • 资产负债率：71.6%
• 市场表现：当前股价为7.58元，公司市值为514亿元。
• 风险提示：煤价上涨、来水不及预期。

敏感性分析

• EPS变化：根据水电利用小时、电价、煤价变动，2017年EPS的变化率在-15.2%至15.2%之间。
• 财务预测：2017年预计净利润为38.28亿元，EPS为0.56元；2018年预计净利润为40.32亿元，EPS为0.59元；2019年预计净利润为41.68亿元，EPS为0.61元。

估值分析

• PE与PB：2017年前三季度PE为13.4倍，PB为1.7倍，估值处于行业合理水平。
• PE-PB Band：图示显示公司PE和PB在合理范围内波动，整体估值稳定。

分析师信息

• 分析师：朱纯阳、张晨、弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞
• 团队背景：多位分析师拥有名校背景及丰富行业经验，团队曾获多项行业奖项，如《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》、《水晶球奖》等。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

总结

国投电力在2017年前三季度虽因煤价高企导致利润下滑，但其水电板块表现稳健，且增值税退税政策的延长为公司业绩提供了保障。公司拥有显著的水电平台优势，未来随着雅砻江中游的投产，盈利有望进一步改善。分析师团队认为公司长期竞争力强，维持“强烈推荐-A”评级。