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恒顺醋业（600305.SH）2022年一季度业绩总结

核心内容

恒顺醋业在2022年第一季度面临一定的业绩压力，主要受到疫情的影响，但营销改革已初见成效，推动公司业绩逐步回升。公司全年目标设定较为保守，预计在2022-2024年期间实现收入和净利润的稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营业收入18.93亿元，归母净利润1.19亿元，扣非归母净利1.08亿元，同比分别下降6.45%、62.28%、62.01%。
  • 2022年第一季度营业收入5.72亿元，归母净利润0.77亿元，扣非归母净利0.70亿元，同比分别增长10.43%、-0.75%、1.85%。
  • 2021年调味品营收同比下降5.28%，但2022年第一季度调味品营收同比增长14.12%。
  • 公司在2021年第四季度实现全年单季最好表现，受华东地区疫情影响，2022年第一季度出货受阻。

• 产品结构与市场表现：

  • 分产品来看，2021年第四季度醋营收同比下降12.86%，而酱油营收同比增长30.87%。
  • 2022年第一季度醋营收同比增长6.80%，酱油营收同比增长17.68%。
  • 油醋汁、红烧肉调料包等单品表现突出，推动调味品整体增长。
  • 各大区中，除华东地区因疫情受损外，其余地区均实现较好增长，分别为10.10%、18.28%、13.49%、33.02%、14.71%。

• 盈利状况：

  • 2021年公司毛利率为37.58%，同比下降3.18个百分点，主要由于原材料成本上涨及低毛利产品占比提升。
  • 2022年第一季度毛利率为37.90%，同比下降1.47个百分点，但毛利率逐季改善。
  • 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.40、0.19、0.23个百分点，净利率为13.50%，同比下降1.74个百分点。

• 改革措施与展望：

  • 公司在2021年11月聘任新任营销总监，推进市场化改革，九大战区持续深化，成效显著。
  • 2022年计划实现调味品营收增长超10%，扣非净利润增长5%以上。
  • 尽管2022年第二季度可能仍受疫情影响，但公司认为全年目标有望顺利完成。

关键信息

• 投资建议：

  • 维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为11.30元，对应2023年60倍的动态市盈率。

• 财务预测：

  • 2022-2024年收入预计分别为20.96亿元、23.71亿元、26.51亿元。
  • 净利润预计分别为1.26亿元、1.89亿元、2.47亿元。
  • 每股收益（EPS）预计分别为0.13元、0.19元、0.25元。
  • 每股净资产（BVPS）预计分别为2.43元、2.56元、2.73元。

• 财务指标：

  • 2021年ROE为5.5%，2022年预计为5.2%，2023年预计为7.4%，2024年预计为9.0%。
  • ROIC从11.8%提升至22.9%。
  • 市盈率（PE）从83.8倍降至40.4倍，市净率（PB）从4.6倍降至3.6倍。

风险提示

• 宏观经济及政策风险
• 食品安全问题
• 疫情恢复不及预期风险

财务报表预测和估值数据汇总

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。