20220426-华鑫证券-恒顺醋业-600305.SH-疫情短期扰动_改革稳步推进_6页_372kb

恒顺醋业 (600305) 总结

核心内容

恒顺醋业（600305）在2022年4月25日发布了2021年年报和2022年一季报。整体来看，公司2021年受疫情影响及原材料价格上涨等因素影响，业绩承压；但2022年一季度随着疫情缓解和销售策略优化，实现营收增长，尽管净利润略有下降，但毛利率和净利率有所回升。

主要观点

• 2021年业绩下滑：全年实现营收18.93亿元（同比-6.45%），归母净利润1.19亿元（同比-62.28%），扣非归母净利润1.08亿元（同比-62.01%）。主要受疫情影响销售下滑、原材料价格上涨以及销售费用和研发投入增加影响。
• 2022年一季度恢复：营收5.72亿元（同比+10.43%），归母净利润0.77亿元（同比-0.75%），扣非净利润0.70亿元（同比+1.85%）。尽管毛利率有所下滑，但线上销售增长显著，推动业绩回升。
• 核心产品表现：调味品业务在2021年营收18.46亿元（同比-5.28%），其中醋和料酒分别营收12.11亿元和3.21亿元，同比分别下降10.25%和上升1.20%。2022年一季度调味品营收5.58亿元（同比+14.12%），料酒增长尤为明显。
• 线上销售增长亮眼：2022年一季度线上销售0.54亿元（同比+26.27%），占营收比例9.63%，线上渠道占比持续提升。
• 改革持续推进：公司正通过剥离非主业、聚焦调味品主业、扩大产能、优化渠道结构、丰富产品线等多方面改革，以提升整体竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.12元、0.18元、0.22元，对应PE分别为80倍、55倍、45倍，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：9.93元
• 总市值：99.6亿元
• 总股本：1,003.0百万股
• 流通股本：1,003.0百万股
• 52周价格范围：9.85-24.72元
• 日均成交额：244.2百万元

2021年财务指标

• 毛利率：37.58%（-3.18pct）
• 销售费用率：18.15%（+4.86pct）
• 管理费用率：10.76%（+2.04pct）
• 净利率：6.25%（-9.64pct）
• 归母净利润：1.19亿元（-62.28%）
• 扣非净利润：1.08亿元（-62.01%）

2022年一季度财务指标

• 营收：5.72亿元（+10.43%）
• 毛利率：37.90%（-1.47pct）
• 销售费用率：12.07%（-0.40pct）
• 管理费用率：9.17%（+0.17pct）
• 净利率：12.99%（-2.41pct）
• 归母净利润：0.77亿元（-0.75%）
• 扣非净利润：0.70亿元（+1.85%）

业务结构

• 分产品：调味品营收18.46亿元（-5.28%），其中醋和料酒分别为12.11亿元和3.21亿元。
• 分地区：华东、华南、华中、西部、华北营收分别为9.65亿元、2.94亿元、3.11亿元、1.57亿元、1.19亿元，同比分别下降4.00%、9.65%、5.62%、8.64%、上升1.90%。
• 分渠道：经销收入17.06亿元（-3.07%），直营收入1.40亿元（-25.84%）；2022年一季度经销收入5.41亿元（+13.83%），直营收入0.18亿元（+23.78%）。

改革举措

• 战略调整：拟剥离商城业务，聚焦调味品主业，围绕“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略。
• 产能扩张：计划通过非公开发行股票募资不超过20亿元，新建43.5万吨调味品产能，总产能将超过80万吨。
• 渠道优化：升级八大战区，加强餐饮渠道和新零售拓展，线上销售占比持续提升。
• 产品创新：布局豆瓣、复合调味品等新品类，丰富产品线。
• 激励机制：通过股票回购用于股权激励，激发员工积极性。

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情拖累消费
• 行业竞争加剧
• 区域扩张不及预期
• 产能建设或利用不及预期
• 提价不及预期
• 非主业剥离不及预期
• 原材料成本持续高企
• 非公开发行进展不及预期

投资建议

• 评级：推荐
• 预期EPS：2022年0.12元，2023年0.18元，2024年0.22元
• PE：2022年80倍，2023年55倍，2024年45倍
• 投资逻辑：公司作为食醋行业龙头，改革不断深化，随着疫情缓解、消费复苏、原材料成本下降以及提价落地，2022年有望实现恢复性增长。

证券分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，4年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，1年研究经验，专注于调味品及白酒行业研究。

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