20220426-山西证券-恒顺醋业-600305.SH-21年业绩承压_22Q1环比改善_5页_404kb

恒顺醋业（600305.SH）总结

核心内容

恒顺醋业是一家调味品行业公司，2021年年报显示其业绩承压，但2022年一季度实现业绩环比改善，预计2022年全年将有所好转。公司聚焦主业发展，同时推进国企改革，希望通过优化产品结构和提升管理效率实现中长期增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入18.93亿元，同比减少6.45%；归母净利润1.19亿元，同比减少62.28%。2022年一季度营业收入5.72亿元，同比增长10.43%；归母净利润7724.14万元，同比增长0.75%。
• 盈利压力：2021年毛利率下降至37.58%，销售净利率降至6.25%，主要受到原材料价格上涨、销售费用增加及管理费用上升的影响。
• 业务结构：核心产品醋收入下滑明显，料酒略有增长。线上销售表现亮眼，同比增长34.60%，占比提升至10.02%。
• 区域表现：仅华北地区实现收入增长，其他地区均出现不同程度下滑。
• 改革预期：2022年是国企改革三年行动的关键年，公司通过营销中心变革、高端人才引进、科研成果转化和内部管理改革等举措，推动全国化布局，期待改革释放增长红利。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.13元、0.16元、0.18元，对应PE分别为79X、63X、58X，维持“增持-A”评级。

关键信息

市场表现

• 收盘价：10.42元
• 总股本：10.03亿股
• 流通股本：10.03亿股
• 流通市值：104.51亿元

财务数据

财务指标分析

• 资产负债率：从23%升至32%
• 流动比率：从2.5降至1.7
• 速动比率：从1.9降至1.0
• 总资产周转率：从0.6升至0.8
• 应收账款周转率：保持在22.0左右
• 应付账款周转率：从5.7降至5.1

财务预测与估值

• 2022年：营收预计20.83亿元，净利润1.33亿元，EPS为0.13元，PE为78.9倍。
• 2023年：营收预计23.12亿元，净利润1.65亿元，EPS为0.16元，PE为63.2倍。
• 2024年：营收预计25.89亿元，净利润1.82亿元，EPS为0.18元，PE为57.5倍。

风险提示

• 行业需求低于预期
• 原材料价格波动
• 食品安全风险

投资建议

• 短期：业绩承压，主要受成本和费用上涨影响。
• 中长期：公司继续聚焦主业，推进国企改革，有望释放增长红利。
• 评级：维持“增持-A”评级。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

分析师信息

• 分析师：和芳芳
• 执业登记编码：S0760519110004
• 邮箱：hefangfang@sxzq.com

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