国防军工行业2021年度策略：聚焦高景气赛道，成长性与确定性并重-20201231-东吴证券-62页_4mb

报告摘要

国防军工2021年度策略总结

核心内容

2021年国防军工行业投资策略聚焦于高景气赛道，重点关注新材料、元器件和主机厂三大领域。军工板块在2020年经历了主题色彩的淡化，内生驱动特征显现，估值回归至历史中位数附近，基金持仓比例有所回升。

主要观点

军工行业进入新的发展阶段，先进装备规模量产将推动景气上行。
导弹、航空装备和国防信息化是未来发展的最快领域。
军工板块业绩有望快速释放，内生力量成为主要驱动因素。

关键信息

行业趋势

2020年军工板块估值处于历史中位数附近，部分核心标的PE-TTM接近历史新高。
外部地缘政治环境复杂，国防建设的紧迫性凸显，亚太地区军费开支增长迅速。
全球军费进入新一轮扩张周期，中国周边国家军费预算明显增加。
中国国防预算持续增长，装备费用占比提升，推动新型装备需求。

需求端分析

军队改革和实战化训练推动新型装备需求，特别是战机、导弹、无人系统等。
中国现役装备与美俄相比仍有较大差距，列装和换装需求迫切。
新型战机和航空发动机的批量列装将带动复合材料和钛合金需求快速增长。

供给端分析

军工产品研制流程复杂，进入规模量产阶段后，产业链上供应商的业绩将快速释放。
国内碳纤维产业快速发展，国产纤维市场份额提升，未来在航空航天领域有较大发展空间。
钛合金作为重要结构材料，其在军用飞机和航空发动机中的应用不断拓展。

投资建议

新材料：重点关注复合材料和钛合金，推荐光威复材、中航高科、宝钛股份、西部超导等。
元器件：关注被动元器件和连接器，推荐火炬电子、鸿远电子、中航光电、航天电器等。
主机厂：关注航空主机厂和动力主机，推荐中航沈飞、洪都航空、航发动力等。

盈利预测

公司简称	2020净利润 (亿元)	2021净利润 (亿元)	2022净利润 (亿元)	2020PE	2021PE	2022PE
光威复材	6.66	8.40	11.31	68	54	40
中航高科	4.72	6.40	8.63	86	64	47
宝钛股份	3.32	4.33	5.49	66	50	40
西部超导	3.69	5.61	7.71	90	59	43
鸿远电子	3.48	4.33	5.28	83	67	55
火炬电子	5.01	6.13	7.72	61	54	40
中航沈飞	12.48	14.23	16.37	83	73	63
航发动力	13.22	16.37	20.74	109	88	70

风险提示

武器装备订单释放进度不及预期。
军品交付进度不及预期。

高景气赛道分析

新材料

复合材料：飞机设计中“一代飞机，一代材料”，三代机复合材料用量占结构重量的10%~30%。
钛合金：三代机钛合金用量约15%~20%，未来有望提升至30%以上。
碳纤维：国内碳纤维产业迅速发展，国产纤维市场份额提升，2025年有望达44%。

元器件

被动元器件：受益于装备信息化，需求持续增长。
连接器：关键部件，用于各种军用设备，需求稳定增长。
主要供应商：火炬电子、鸿远电子、中航光电、航天电器等。

主机厂

航空主机厂：如中航沈飞、洪都航空，受益于订单增长和国企改革。
动力主机：如航发动力，受益于航空发动机国产化率提升。

公司分析

光威复材

全产业链布局，军品市场占有率超过70%，毛利率高。
T300级材料稳定供货，T800级材料小批量应用。
2020-2022年归母净利润预计分别为6.66亿元、8.40亿元、11.31亿元，PE分别为68倍、54倍、40倍。
风险提示：军品订单交付进度不及预期；碳梁业务发展不及预期。

中航高科

航空复合材料行业核心企业，高性能树脂及预浸料技术领先。
完成C919首批预浸料交付，获得CR929项目前机身工作包RFP。
2020-2022年归母净利润预计分别为4.72亿元、6.40亿元、8.63亿元，PE分别为86倍、64倍、47倍。
风险提示：军品订单交付进度不及预期；航空新材料产品交付不及预期。

宝钛股份

国内钛工业领军企业，产品结构向高端转型。
C919国内唯一钛材合格供应商，受益于国产化替代。
2020-2022年归母净利润预计分别为3.32亿元、4.33亿元、5.49亿元，PE分别为66倍、50倍、40倍。
风险提示：军品订单交付进度不及预期；航空新材料产品交付不及预期。

西部超导

高端钛合金领军企业，布局航空发动机用高性能高温合金材料。
2020-2022年归母净利润预计分别为3.69亿元、5.61亿元、7.71亿元，PE分别为90倍、59倍、43倍。
风险提示：军品订单交付进度不及预期；航空新材料产品交付不及预期。

市场展望

十四五规划：军用飞机、导弹等领域市场规模复合增速预计超过20%。
高端化趋势：航空航天领域钛合金和碳纤维复合材料需求快速增长，市场提升空间较大。
技术进步：国内在碳纤维和钛合金领域的技术不断突破，产品结构向高端升级。

总结

2021年国防军工行业将聚焦高景气赛道，重点关注新材料、元器件和主机厂三大领域。随着外部环境复杂化和国内军费开支增长，先进装备需求将显著增加，带动产业链上相关企业的业绩快速释放。推荐光威复材、中航高科、宝钛股份、西部超导、火炬电子、鸿远电子、中航光电、航天电器、中航沈飞、洪都航空和航发动力等企业，关注其在新材料和元器件领域的技术优势和市场潜力。

展开完整摘要