20170220-中泰证券-中小盘_付费视频快速崛起_内容模式继续创新_25页_2mb

中小盘行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国中小盘行业，特别是数字娱乐领域，重点分析了付费视频快速崛起、内容模式创新、行业竞争格局变化及重点公司投资建议。

主要观点

• 付费视频快速发展：付费视频已成为视频网站的重要收入来源，2016年乐视、爱奇艺、腾讯相继突破2000万付费会员，视频付费习惯逐步形成。用户付费意愿增强，视频增值服务收入占比提升，成为仅次于广告的第二大收入来源。
• 行业格局加速变化：视频网站形成三足鼎立格局，腾讯视频凭借内容和资金优势有望领先。电视台如湖南卫视也加入竞争，推出芒果TV，推动行业格局变化。
• 内容模式创新：精品大剧模式难以持续，网络剧和网络大电影成为新趋势。内容需求和模式创新成为行业发展的关键驱动力。
• 商业模式变革：网络剧采用“版权费保底+拉新分账+观看分账”的三位一体利益共享模式，网络大电影分账模式日益多元、合理，有助于提升内容变现能力。
• 消费升级推动文化娱乐发展：随着中国经济结构转型，消费成为经济增长核心。上层中产及富裕家庭数量增长，带动非生活必需品消费，特别是文化娱乐产品。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：81家
• 行业总市值：14,658.93亿元
• 行业流通市值：5,370.68亿元

付费视频市场

• 2015年在线视频市场规模：401亿元，同比增长61.2%
• 2015年视频用户付费市场规模：51.3亿元，同比增长270.3%
• 预计2018年在线视频付费市场规模：197.9亿元，年均增长54.15%

重点公司分析

• 慈文传媒（002343）

  • 与爱奇艺、湖南卫视合作，网生内容龙头
  • 2016-2018年净利润预测：3.02亿/4.39亿/5.69亿
  • EPS预测：0.96元/1.40元/1.81元
  • 2017年PE预测：32.29倍，目标价格56.6元，维持“买入”评级

• 欢瑞世纪（000892）

  • 与腾讯视频合作，模式创新能力强
  • 2016-2018年净利润预测：3.60亿/4.22亿/4.91亿
  • EPS预测：0.37元/0.43元/0.50元
  • 2017年PE预测：52.13倍，市值220亿元，目标价格22元，维持“买入”评级

行业趋势与前景

• 付费视频将成为主流：付费会员数量激增，用户付费意愿增强，视频网站将逐步实现用户付费转化。
• 内容为王：优质内容是吸引用户付费的核心因素，平台竞争加剧，对精品视频资源需求旺盛。
• 商业模式创新：网络剧和网络大电影的商业模式正在向更加多元化和合理化的方向发展。
• 行业周期性：数字娱乐行业预计呈现三年短周期，2017-2019年行业将经历商业模式转变，并形成交替性周期循环。

风险提示

• 行业发展速度不及预期
• 行业监管政策趋严

投资建议

• 重点推荐慈文传媒与欢瑞世纪，因其在内容制作和模式创新方面具有显著优势。
• 投资者应关注付费视频行业的发展趋势和商业模式创新，把握未来增长机遇。

图表与数据

• 图表1：中国历年社会消费品零售总额（亿元）
• 图表2：到2020年中国与主要国家消费市场规模对比
• 图表3：未来五年中国消费增量81%将来自上层中产及富裕群体
• 图表4：中国城镇居民可支配收入情况
• 图表5：消费升级带来非生活必需品占家庭消费比重增加
• 图表6：各家视频网站付费会员价格对比
• 图表7：2011-2018年中国在线视频行业市场规模
• 图表8：2011-2018年中国在线视频付费市场规模
• 图表9：网生内容用户视频网站付费经历情况
• 图表10：网生内容用户付费方式占比
• 图表11：网生内容用户购买影视衍生品意愿情况
• 图表12：2011-2018年中国在线视频行业收入构成
• 图表13：BAT影视产业链布局及旗下视频网站付费策略
• 图表14：网生内容用户收看平台偏好
• 图表15：各视频网站吸引付费会员的内容优势
• 图表16：付费会员使用差异
• 图表17：视频网站成为超强资源整合者
• 图表18：美国Netflix与竞争对手对比
• 图表19：腾讯视频与中国联通合作推出定向流量包
• 图表20：2011-2018年主要电视剧网络版权价格
• 图表21：2017年一线卫视剧场活动收入
• 图表22：2016年中国主要电视剧收视率情况
• 图表23：网络剧商业模式
• 图表24：网络剧商业模式前后对比
• 图表25：视频网站网络剧分账模式对比
• 图表26：吸引用户收看连续剧的因素
• 图表27：用户选择通过网络观看连续剧的原因
• 图表28：网络大电影与院线电影对比
• 图表29：网络大电影商业模式
• 图表30：各视频网站网络大电影分账模式对比
• 图表31：院线电影与网络大电影产业风险分析
• 图表32：网络大电影制作不同成本区间数量分布
• 图表33：慈文传媒盈利预测摘要表
• 图表34：欢瑞世纪盈利预测摘要表

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%到+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上

重要声明

• 中泰证券股份有限公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格
• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议