20210316-国金证券-万华化学-600309.SH-聚氨酯产品量价齐升_看好公司长期成长_4页_1mb

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

万华化学（600309.SH）在2020年及之后的业绩表现和市场表现均显示出积极趋势，公司整体盈利水平逐步回升，尤其在聚氨酯业务板块中，量价齐升带动了公司业绩的大幅增长。公司当前股价为117.19元，总市值为3,679.47亿元，总股本为31.40亿股，已上市流通A股为14.24亿股。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司实现营收734亿元，同比增长7.9%；归母净利润100亿元，同比下降0.9%。
• 四季度营收同比增长24.1%至242亿元，归母净利润同比增长110.7%至47亿元。
• 2021年及2022年预计归母净利润分别为193.3亿元和214.3亿元，较前值有显著上调。

行业与市场需求

• 国内及海外需求逐步恢复，带动公司三大业务板块（聚氨酯、石化、精细化工及新材料）持续改善。
• MDI需求强劲，预计聚合MDI年增长率在5-7%，纯MDI因氨纶、TPU等需求拉动而上行。
• 2021年鞋底原液对纯MDI需求改善，进一步支撑MDI盈利中枢上移。

公司战略与项目进展

• 公司加速布局下游精细化学品及新材料领域，构建技术平台以支持长期发展。
• 多个重大项目有序推进，如烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目和福建聚氨酯项目，为公司未来增长提供支撑。

财务与运营指标

• 公司严格管控费用，销售费用增长5.6%，管理费用下降1%，研发费用增长19.8%，显示公司对研发投入的重视。
• 毛利率和净利率持续上升，显示公司盈利能力增强。
• 负债率下降，净负债/股东权益由2020年的64.06%降至2023年的-2.77%，显示公司财务结构改善。

关键信息

投资建议

• 当前市值对应2021-2022年PE分别为18.4X和16.6X，维持“买入”评级。
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 产品价格下行风险；
• 新项目不达预期；
• 原料价格波动风险。

附录数据摘要

• 损益表：主营业务收入、净利润等指标持续增长，尤其在2021年预计增长显著。
• 现金流量表：经营活动现金流持续为正，投资活动现金流波动较大，筹资活动现金流亦有变化。
• 资产负债表：资产总计逐年增长，流动资产和非流动资产占比变化反映公司资产结构优化。
• 比率分析：每股指标和回报率持续上升，显示公司成长性和盈利能力增强。

市场相关报告分析

• 多份报告维持“买入”评级，显示市场对公司未来表现的积极预期。
• 评级评分显示市场平均投资建议偏向“买入”，反映公司具有较强的投资吸引力。

总结

万华化学凭借其在聚氨酯、石化及新材料等业务板块的持续增长，以及对研发和项目布局的重视，展现出良好的成长性和盈利能力。公司财务结构优化，运营效率提升，市场对其未来表现持积极态度，因此维持“买入”评级。然而，仍需关注产品价格波动、新项目进展及原材料成本等潜在风险。