20210411-国金证券-万华化学-600309.SH-聚氨酯量价齐升_公司盈利快速增长_4页_1mb

万华化学 (600309.SH) 买入评级总结

核心内容

万华化学（600309.SH）作为一家专注于聚氨酯及石化业务的公司，近年来在市场表现和业绩增长方面展现出强劲势头。公司通过技术改造和新项目投产，有效提升了产能和盈利水平，同时受益于行业供需改善和产品价格上行，实现了业绩的大幅增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年第一季度，公司实现营业收入313.12亿元，同比增长12.86%；归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%，显示出显著的盈利增长。
• 聚氨酯及石化业务增长：聚氨酯业务因烟台MDI装置技改产能释放，销量同比增长53.80%，带动公司整体营收和盈利提升。石化业务由于乙烯装置投产，产量同比增长83.60%，进一步推动业绩增长。
• 成本与规模优势：公司通过技改大幅降低生产成本，同时凭借充足的产能和市场占有率的提升，在行业供给偏紧的背景下享受成本和规模的双重利好。
• 投资建议与评级：国金证券维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为193.28亿元、214.28亿元、230.21亿元，当前股价对应的PE分别为17.37倍、15.66倍、14.58倍，显示出较高的投资价值。
• 长期发展计划：公司计划持续扩张聚氨酯产能，包括福建、宁波项目，以及石化项目的建设，为长期发展提供动力。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：31.40亿股
• 总市值：3,356.39亿元
• 年内股价波动：143.98元（最高）至40.86元（最低）
• 2021E营业收入：109,508百万元
• 2021E归母净利润：19,328百万元
• 2021E每股收益：6.156元
• 2021E每股经营性现金流净额：6.142元
• 2021EROE：26.35%

业务增长分析

• 聚氨酯业务：2021年一季度销量同比增长53.80%，带动营收和盈利增长。
• 石化业务：乙烯装置在2020年11月投产，带动产量同比增长83.60%。
• 成本控制：技改投资2.84亿元，显著降低折旧成本，提升整体盈利水平。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来3年归母净利润持续增长。
• 风险提示：包括产品价格下行风险、新项目不达预期风险、原料价格波动风险。

财务比率分析

• 毛利率：2021E为30.8%，较2020年有所提升。
• 净利率：2021E为17.7%，较2020年提升。
• 资产负债率：2021E为47.66%，较2020年有所下降。
• 每股净资产：2021E为20.692元，持续增长。

市场评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.09，对应“买入”评级。
• 投资建议分布：一周内、一月内、二月内、三月内均维持“买入”评级。

总结

万华化学凭借聚氨酯和石化业务的双轮驱动，实现了业绩的显著增长，特别是在2021年一季度，营收和净利润均大幅上升。公司通过技改和新项目投产，不仅提升了产能和市场占有率，还有效控制了成本，增强了盈利能力。国金证券维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注产品价格波动、新项目进展及原料成本变化等风险因素。财务指标显示公司具备良好的盈利能力和资产结构，未来发展前景值得期待。