20201023-国金证券-万华化学-600309.SH-聚氨酯产品量价齐升_公司盈利持续回升_4页_1mb

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

万华化学是一家在聚氨酯、石化及精细化工领域具有显著优势的公司，其业务布局持续扩展，技术投入不断增加。公司2020年三季报显示，前三季度实现营收492.31亿元，同比上升1.43%，但归母净利润同比下降32.28%至53.49亿元。第三季度营收和归母净利润分别同比上升7.8%至183.25亿元和25.13亿元。

主要观点

• 市场需求恢复：国内外经济复苏带动聚氨酯、精细化工和石化业务需求回升，特别是MDI产品价格在需求回暖和供给收缩的影响下持续上涨。
• 销量提升：2020年三季度，聚氨酯板块销量环比上升18.7%，精细化工板块销量环比上升20%，石化业务销量环比上升3.7%。
• 费用控制与研发投入：公司销售费用同比上升3.6%，管理费用同比下降15%，但研发费用同比增长11.8%，研发投入占营收比例维持在2.9%左右，为长期发展奠定技术基础。
• 项目推进：公司持续推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目和福建聚氨酯项目，进一步完善产业链布局。
• 盈利回升：公司整体盈利水平在三季度有所回升，预计2020-2022年归母净利润分别为83.41亿元、112.73亿元和120.14亿元，当前市盈率（PE）为29.4倍，预计未来三年逐步下降至20.4倍。

关键信息

市场数据

• 当前股价：78.41元
• 总股本：31.40亿股
• 已上市流通A股：14.24亿股
• 总市值：2,461.88亿元
• 年内股价波动：最高80.15元，最低69.03元
• 沪深300指数：4778
• 上证指数：3313

财务指标（2018-2022E）

• 每股收益：从3.881元下降至2.657元，随后回升至3.826元
• 每股净资产：从12.36元上升至17.57元
• 每股经营性现金流：从7.04元上升至6.97元
• 市盈率：从7.21倍上升至29.4倍，预计未来三年逐步下降
• 净利润增长率：2019年下降4.53%，2020年下降17.66%，2021年回升35.16%，2022年预计增长6.57%
• 净资产收益率：从31.41%下降至18.78%，随后回升至21.78%

现金流量

• 经营活动现金净流：2020年预计为12,958百万元，2021年预计为18,302百万元，2022年预计为21,879百万元
• 投资活动现金净流：2020年预计为-6,438百万元，2021年预计为-17,995百万元，2022年预计为-12,140百万元
• 筹资活动现金净流：2020年预计为-5,793百万元，2021年预计为-271百万元，2022年预计为-8,637百万元

资产负债

• 流动资产：从25,200百万元增长至35,563百万元
• 非流动资产：从40,628百万元增长至86,484百万元
• 负债：从35,074百万元增长至63,131百万元
• 股东权益：从27,280百万元增长至55,154百万元
• 资产负债率：从53.28%下降至51.73%

风险提示

• 产品价格下行风险
• 新项目不达预期
• 原料价格波动风险

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 预测净利润：2020年83.41亿元，2021年112.73亿元，2022年120.14亿元
• 当前PE：29.4倍，预计未来三年逐步下降

市场相关报告

• 相关报告：
  1. 《疫情影响逐步减弱，高研发投入布局长期发展-【国金化工】万华化...》，2020.8.20
  2. 《聚氨酯装置检修不断，释放控量保价积极信号-【国金化工】万华化...》，2020.7.30
  3. 《疫情短期影响需求，石化布局减少波动风险-【国金化工】万华化学...》，2020.4.26
  4. 《聚氨酯领域持续扩展，石化业务稳步推进-【国金化工】万华化学公...》，2020.4.1
  5. 《福建基地布局推进，延续聚氨酯产业链优势-【国金基化】万华化学...》，2020.3.4

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2017年53,123百万元，2020E为62,974百万元，2021E为86,752百万元，2022E为93,691百万元
• 主营业务成本：2017年-32,033百万元，2020E为-46,903百万元，2021E为-64,628百万元，2022E为-69,770百万元
• 毛利：2017年21,090百万元，2020E为16,070百万元，2021E为22,123百万元，2022E为23,920百万元
• 净利润：2017年13,309百万元，2020E为8,918百万元，2021E为12,012百万元，2022E为12,893百万元
• 归属于母公司的净利润：2017年11,135百万元，2020E为8,341百万元，2021E为11,273百万元，2022E为12,014百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020E为12,958百万元，2021E为18,302百万元，2022E为21,879百万元
• 投资活动现金净流：2020E为-6,438百万元，2021E为-17,995百万元，2022E为-12,140百万元
• 筹资活动现金净流：2020E为-5,793百万元，2021E为-271百万元，2022E为-8,637百万元

资产负债表

• 货币资金：从3,063百万元增长至6,432百万元
• 应收款项：从14,387百万元增长至13,694百万元
• 存货：从7,000百万元增长至13,381百万元
• 流动资产：从25,200百万元增长至35,563百万元
• 固定资产：从34,916百万元增长至73,573百万元
• 负债：从35,074百万元增长至63,131百万元
• 股东权益：从27,280百万元增长至55,154百万元

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：从4.073元下降至2.657元，随后回升至3.826元
  • 每股净资产：从9.978元上升至17.566元
  • 每股经营现金净流：从3.735元上升至6.969元
  • 每股股利：维持在2.000元
• 回报率：
  • 净资产收益率：从40.82%下降至18.78%，随后回升至21.78%
  • 总资产收益率：从16.92%下降至8.28%，随后回升至9.84%
  • 投入资本收益率：从25.99%下降至10.91%，随后回升至13.12%
• 增长率：
  • 主营业务收入增长率：从76.49%下降至-7.46%，随后回升至37.76%
  • EBIT增长率：从161.55%下降至-20.41%，随后回升至37.18%
  • 净利润增长率：从202.62%下降至-17.66%，随后回升至35.16%
  • 总资产增长率：从29.67%下降至3.96%，随后回升至15.25%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：从15.6天增长至26.0天
  • 存货周转天数：从64.6天增长至75.0天
  • 应付账款周转天数：从44.8天增长至60.0天
  • 固定资产周转天数：从189.7天增长至303.4天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：从60.62%下降至53.57%
  • EBIT利息保障倍数：从18.5倍增长至14.2倍
  • 资产负债率：从53.28%下降至51.73%

市场相关报告评级比率分析

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分
• 最终评分：1.00（买入）
• 评分说明：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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