20250814-华安证券-万华化学-600309.SH-产销量稳步增长_看好旺季聚氨酯价格修复_4页_482kb

万华化学公司报告分析总结

根据2025年半年报数据，万华化学实现收入909.01亿元，同比降6.35%，归母净利润61.23亿元，降25.10%。其中，青岛工厂Q2业绩环比略有增长，但仍面临聚氨酯价格下滑的压力。

聚氨酯板块分析

产销量增长但价格承压：

• 聚氨酯收入同比+4.04%，毛利率降至25.68%（-2.32pct）。
• 产出与销售量同比分别增加15万吨和34万吨，达到298万吨和303万吨。
• 报告期内纯MDI、聚合MDI、TDI平均售价分别为18,800元/吨、16,700元/吨、12,400元/吨，均同比下降。

未来展望：
产能扩张正在进行中，万华福建计划扩产至144万吨/年TDI产能，MDI新增70万吨/年以上，预计2026年Q2完成，分析师预计下半年需求旺季将推动聚氨酯产品价格修复。

石化板块表现与展望

收入同比下降11.73%，主要原因在于部分产品价格崩溃，如山东丙烯价格同比下降20.17%。
计划增加产能，烟台LDPE装置扩建后于2025年初达产；此外，万华参与的福建特种聚烯烃项目将在2025年起逐步投产。乙烯原料来源优化技术改造将在2025年6月至10月进行，能降低生产成本。

产能扩张与新材料战略

公司持续推进福建 MDI 和 TDI 创新基地的制造与建设，MDI 及 TDI 总产能预期在2024年底将增至380/111/159万吨。
新材料项目积极推进，包括POE、柠檬醛及衍生物、尼龙12弹性体、MQ树脂等项目已投产，及之后维生素、香料产业链延伸项目，计划增强其新材料业务的增长动力。

投资建议与财务预测

预计2025-2027年净利润将逐年提高：143.58亿、164.98亿、173.70亿元，对应PE分别为13.73、11.95、11.35倍。维持“买入”评级。

风险提示

项目建设受阻、审批延迟、原材料成本波动、产品售价大幅减少等。

财务分析关键点

营业利润率由16.2%降至15.1%，但归母净利润增长率预计为10.2%到5.3%；财务安全指标短期疲软，但长期投资恢复有望改善。

万华化学面临短期业绩下滑压力，但长期成长路径清晰。中长期投资建议仍为积极买入。