深度报告-20220513-华安证券-药康生物-688046.SH-立足动物模型_打造产品+服务_探索行业新边界_23页_2mb

公司总结：药康生物

核心内容

药康生物是一家专注于实验动物小鼠模型研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，成立于2017年12月，总部位于南京，并在多个地区设有分支机构及子公司。公司为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型及一站式服务，是全球品系最多的小鼠模型供应商之一。

主要观点

• 行业地位领先：公司拥有业内规模领先、技术先进、品系齐备的基因敲除小鼠资源库，2021年小鼠模型品系库增长至22000种，全球领先。
• 业绩增长强劲：2021年营收达3.94亿元，同比增长50.35%；归母净利润1.25亿元，同比增长63.45%；2022Q1营收1.16亿元，同比增长51.16%；归母净利润0.3亿元，同比增长66.95%。
• 毛利率稳定在高位：2019-2021年毛利率分别为67%、72%、74%，2022年预计保持在74.2%左右。
• 海外市场拓展加速：2018年海外收入占比约1%，2022年提升至7.05%。公司已在美设立子公司，并计划在海外主要地区筹建研发生产基地，推动全球市场拓展。
• 产品+服务模式：公司构建了基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台，形成产品与服务一体化的业务模式。
• 研发投入持续增加：2021年研发投入达0.55亿元，占营收13.96%；2022Q1研发投入1775万元，同比增长63.85%，占营收15.29%。
• 创新模型研发：公司持续推进斑点鼠、无菌鼠、野生鼠等项目，以满足生命科学研究的更高需求。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为5.77亿元、8.32亿元、11.71亿元；归母净利润分别为1.75亿元、2.50亿元、3.48亿元；EPS分别为0.49元、0.69元、0.97元；对应PE分别为49X、34X、25X。

关键信息

业务板块

• 商品化小鼠模型销售：2021年收入占比64.33%，收入2.5亿元，同比增长66%，毛利率80%。
• 功能药效业务：2021年收入5348万元，同比增长67%，毛利率76%。
• 模型定制业务：2021年收入2456万元，收入占比6.24%。
• 定制繁育业务：2021年收入5669万元，毛利率55.86%。
• 代理进出口及其他业务：2021年收入440万元，毛利率100%。

财务数据

• 总股本：410.00百万股
• 流通股本：42.68百万股
• 流通股比例：10.41%
• 总市值：97.42亿元
• 流通市值：10.14亿元
• 2021年毛利率：74.3%
• 2022E毛利率：74.2%
• 2023E毛利率：73.6%
• 2024E毛利率：73.4%
• 2021年ROE：15.9%
• 2022E ROE：18.2%
• 2023E ROE：20.6%
• 2024E ROE：22.3%

股权结构

• 控股股东：高翔，通过南京老岩、南京溪岩、南京谷岩、南京星岩合计持有33.42%股份。
• 主要股东：包括江北新区国资、江苏省产研院、鼎晖投资、高瓴资本、红杉中国等，显示出公司受到资本和政府的双重青睐。

风险提示

• 基因编辑技术升级风险：若CRISPR/Cas9技术被新一代技术替代，可能影响公司竞争力。
• 实验动物管理风险：随着监管趋严，公司需加强动物管理以避免违规风险。
• 新产品研发风险：无菌鼠、野生鼠等模型尚处于研发早期，需市场培育。
• 市场竞争加剧风险：随着行业成熟，市场参与者增加，竞争加剧。

行业分析

• 模式动物行业：被视为“活的试剂”，在生命科学和生物医药领域应用广泛。
• 行业驱动因素：政策支持、研发投入增加、临床试验风险前置、基因编辑技术发展。
• 全球市场增长：2019年全球基因修饰动物模型市场规模约100亿美元，预计2025年将增至166亿美元。
• 中国市场潜力：2016-2019年CAGR达8.0%，2020年小鼠模型市场规模为4.69亿美元，预计2025年将增至12.1亿美元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来增长预期：2022-2024年营收及利润持续增长，EPS分别为0.49元、0.69元、0.97元，对应PE分别为49X、34X、25X。
• 核心竞争力：拥有丰富的品系资源，持续研发投入，产品与服务一体化模式。

总结

药康生物凭借其在小鼠模型领域的深厚积累和持续创新，已成为全球领先的供应商之一。公司业务结构多元化，覆盖从模型定制、销售、繁育到药效分析等全链条服务。随着研发投入的不断加大及海外市场的积极拓展，公司未来增长潜力巨大，盈利能力和市场竞争力持续增强，是值得投资的优质标的。