深度报告-20220516-浙商证券-药康生物-688046.SH-药康生物深度报告_用创新打开市场空间的模式动物龙头_29页_4mb

药康生物深度报告总结

核心内容

药康生物（688046.SH）是一家专注于实验动物小鼠模型研发、生产与销售的创新型企业，成立于2017年。公司以“创新基因”为核心竞争力，构建了四大技术平台，涵盖基因工程小鼠模型、药物筛选与表型分析、繁育与种质保存、无菌小鼠与菌群定植，形成了全球最大的小鼠模型资源中心，拥有约20,000个品系，其中部分为具有自主知识产权的商品化小鼠模型。

主要观点

• 创新能力驱动高增长：公司自2019年起实现收入与利润的CAGR超过60%，毛利率从68.24%提升至75.58%，显著高于同行。
• 技术迭代推动行业发展：CRISPR基因编辑技术的普及提高了小鼠模型的精准度，降低了实验成本，推动了行业变革。
• 多元化业务结构：公司不仅提供商品化小鼠模型，还拓展了定制繁育、功能药效分析等服务，形成了一站式服务模式。
• 海外拓展计划：通过多地布局及与海外机构合作，公司正积极拓展海外市场，提升品牌影响力。
• 真实世界模型布局：公司正建设真实世界小鼠模型技术平台，旨在解决现有模型遗传多样性不足、微生物环境不一致等问题，提升新药研发效率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2017年12月
• 业务范围：小鼠模型研发、生产、销售及相关技术服务
• 销售网络：国内主要城市设立子公司或分支机构，海外设立美国子公司及欧洲办事处
• 管理团队：董事长高翔博士深耕模式动物领域20余年，拥有丰富的科研与产业经验
• 股权结构：实际控制人为高翔先生，通过多家公司间接持有38.045%股份，控制公司57.24%表决权

技术平台与产品优势

• 基因工程小鼠模型：公司拥有全球领先的CRISPR/Cas9技术，目标基因片段最长可达23Mb，模型制作一次通过率高达86.74%
• 无菌小鼠技术：公司是国内首家拥有自主知识产权的无菌小鼠供应商，已创制6个无菌级小鼠品系
• 人源化小鼠模型：应用于抗体药研发，公司已形成全人源小鼠抗体开发平台，量价齐升
• 斑点鼠：公司盈利能力最强的核心放量品种，2018-2020年收入CAGR达115.28%
• 免疫缺陷小鼠：第三代模型，用于肿瘤免疫疗法研究，收入CAGR达75.44%
• 疾病小鼠模型：用于疾病研究与药物筛选，市场竞争激烈，收入占比或逐渐下降
• 基础品系小鼠：销量最大，但价格较低，未来无菌小鼠或成为新的增长点

行业前景

• 全球市场增长：预计2024年全球动物模型市场达226亿美元，CAGR为9.2%
• 中国市场增长：2024年中国啮齿类实验动物服务市场规模预计达98亿元，CAGR为24.2%
• 政策支持：国家出台多项政策推动实验动物行业发展，加强行业规范与技术壁垒
• 研发高景气：国内IND申请数及1类新药申请靶点数量持续增长，推动小鼠模型需求

盈利预测

风险提示

• 产品销售不及预期
• 下游景气度下滑
• 毛利率下滑风险

结构分析

技术与产品

• CRISPR技术优势：公司CRISPR/Cas9技术领先，一次通过率高达86.74%，显著高于行业平均水平
• 斑点鼠：平台化销售，2022-2024年收入增速预计为35%、35%、35%，毛利率预计为93%、91%、90%
• 免疫缺陷小鼠：2022-2024年收入增速预计为40%、35%、30%，单价稳定在170元/只
• 人源化小鼠：2022-2024年收入增速预计为60%、55%、50%，单价预计增长15%
• 疾病小鼠模型：收入占比或下降，预计销量增长30%，价格基本稳定
• 基础品系小鼠：销量最大，预计2022-2024年销量增长50%、45%、40%，单价预计保持62元

服务与海外拓展

• 定制繁育业务：订单数快速增长，2022-2024年收入增速预计为12%，毛利率维持60%以上
• 功能药效业务：预计2022-2024年收入增速分别为90%、80%、70%，毛利率保持约74%
• 海外市场布局：通过美国子公司及欧洲办事处，拓展海外市场，2021H1海外收入占比达7%

行业趋势与公司定位

• 行业集中度提升：随着技术门槛提高、政策规范及多点布局，行业有望集中于具备技术和产能优势的企业
• 真实世界模型：公司计划建设真实世界小鼠模型平台，以解决现有模型与真实世界差距较大的问题

总结

药康生物凭借强大的研发能力、领先的基因编辑技术、完善的平台化服务及多点布局，成为国内模式动物行业的龙头之一。随着国内创新药研发的持续高景气及全球市场的扩张，公司有望在未来实现更高的增长与盈利。其毛利率和盈利能力显著高于同行，且在海外拓展方面具备明显优势。公司未来将通过技术迭代、产品多元化及真实世界模型的建设，进一步提升市场竞争力和长期发展空间。