深度报告-20220924-德邦证券-药康生物-688046.SH-模式动物行业引领者_31页_3mb

药康生物（688046.SH）投资分析总结

核心内容概述

药康生物是一家专注于实验动物小鼠模型研发、生产、销售及相关技术服务的生物医药企业。公司凭借“技术+品类+前瞻性布局”构建了深厚的行业护城河，是国内模式动物行业的引领者。2022年4月，公司成功在科创板上市，当前股价为26.52元，总市值达108.73亿元。公司业绩表现突出，2018-2021年营收从0.53亿元增长至3.94亿元，复合增长率达94.8%，归母净利润从-0.06亿元增长至1.25亿元，复合增长率达63.4%。盈利预测显示，2022-2024年营收分别为5.48亿元、7.95亿元、11.17亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.50亿元、3.43亿元，对应当前PE估值分别为62倍、44倍和32倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：全球及中国生命科学投入保持高速增长，2016-2021年中国生命科学投入翻倍，复合增长率达17.3%。小鼠模型市场作为生命科学投入的重要组成部分，预计2024年全球小鼠模型市场规模将达226亿美元，中国小鼠模型市场预计达98亿元，增速显著高于全球。

• 技术优势明显：公司已构建全球最大小鼠模型资源中心，拥有超过20000种小鼠品系，年模型创制通量达6000+。公司具备先进的基因编辑技术，如CRISPR/Cas9、ES打靶和转基因技术，推动小鼠模型从定制化向标准化发展。

• 产品布局丰富：公司主要产品包括商品化小鼠、定制化小鼠、人源化小鼠和疾病小鼠模型。其中，商品化小鼠占收入比例最高，毛利率也最高，达70%-80%。功能药效服务业务快速增长，2020-2021年增速超过65%，2022H1同比增长达100%，是公司未来增长的重要引擎。

• 海外市场拓展迅速：2022H1公司境外收入同比增长98.4%，产品已获得Charles River、Pfizer、BMS、GSK、Novartis等国际知名企业认可，海外客户数量快速扩容，未来有望成为重要业绩增长点。

• 产能布局完善：公司在全国范围内设立多个生产基地，包括江苏南京、常州、广东佛山、四川成都，2022年总产能达20万笼。公司正推进北京和广东二期项目建设，将进一步增强其市场覆盖能力。

关键信息

产品与服务

• 商品化小鼠：包括斑点鼠、免疫缺陷小鼠、人源化小鼠、疾病小鼠模型、基础品系小鼠和无菌鼠。
• 功能药效服务：涵盖肿瘤药效、代谢类疾病药效、自身免疫疾病药效等，为客户提供一站式服务。
• 真实世界动物模型：公司布局野生鼠、无菌鼠及悉生鼠，以模拟真实人体的复杂性状和微生物环境。

技术优势

• 基因编辑技术：公司采用CRISPR/Cas9、ES打靶、转基因等技术，构建了丰富的基因敲除和人源化小鼠模型。
• 无菌小鼠技术：公司自主开发了无菌小鼠繁育与检测流程，能够提供无菌级C57BL/6、BALB/c、ICR等6种小鼠品系。
• 高通量模型构建：公司具备高通量小鼠模型制作能力，年模型创制通量达6000+，并开发了长片段基因CKO小鼠模型技术，片段长度达23Mb。

财务表现

• 营收与净利润：2018-2021年营收复合增长率达94.8%，归母净利润复合增长率达63.4%。2022H1营收和归母净利润分别为2.50亿元和0.82亿元，同比增长40.3%和76.2%。
• 毛利率与净利率：毛利率从2018年的68.24%提升至2022H1的75.32%，净利率从-11.33%提升至32.61%。
• 研发投入：2018-2021年研发投入由1051.6万元增至5520.0万元，年复合增长率达73.8%，研发费用率达15.42%。

市场拓展与合作

• 国内客户：研究机构（科研院所和三甲医院）占实验小鼠市场56%，工业客户（创新药企业和CRO企业）占44%。
• 国际客户：公司产品已获Charles River、Champion、Crownbio、Pfizer、BMS、GSK、Novartis等国际知名企业认可，境外收入增长迅猛。

风险提示

• 国内小鼠销售和业务拓展不及预期
• 下游行业景气度下降
• 商品化小鼠价格波动
• 海外市场拓展不及预期

结构清晰总结

1. 行业背景与公司定位

• 行业增长：全球生命科学投入保持增长，中国小鼠模型市场增速显著快于全球。
• 公司地位：药康生物是国内模式动物行业引领者，拥有超过20000种小鼠品系，业务涵盖商品化小鼠、定制化服务、药效分析和真实世界模型。

2. 业务发展与盈利情况

• 商品化小鼠：收入占比最高，毛利率最高，2021H1达93.13%。
• 功能药效服务：2022H1收入达4641万元，同比增长100%，是公司最具成长性的业务之一。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2022H1毛利率达75.32%，净利率达32.61%。

3. 技术优势与产品布局

• 核心技术平台：包括基因工程小鼠模型构建、创新药物筛选与表型分析、小鼠繁育与种质保存、无菌小鼠与菌群定植。
• 产品多样性：涵盖斑点鼠、免疫缺陷小鼠、人源化小鼠、疾病小鼠模型等，满足不同研究领域需求。
• 技术壁垒：公司具备自主研发能力，通过技术改进和流程优化，提高基因编辑效率，降低成本。

4. 市场拓展与海外业务

• 国内市场：公司在全国设立多个生产基地，辐射华东、华南、西南、华北等区域。
• 海外市场：2022H1境外收入同比增长98.4%，与Charles River等国际知名企业达成合作，拓展潜力大。

5. 财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为5.48亿元、7.95亿元、11.17亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.50亿元、3.43亿元。
• 估值：当前PE估值为62倍，考虑行业高增速和公司竞争优势，给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 市场拓展风险：国内和海外市场拓展不及预期。
• 行业波动风险：下游行业景气度下降可能影响公司业绩。
• 价格波动风险：商品化小鼠价格可能受到市场竞争影响。

7. 公司发展里程碑

• 成立：2017年江苏集萃药康生物科技有限公司成立。
• 融资：2019年5月获鼎晖和国药1.6亿元A轮融资，2020年9月完成Pre-IPO轮融资。
• 认证：2019年10月获AAALAC认证，2021年8月获ISO9001认证。

8. 公司未来发展方向

• 真实世界模型：通过野生鼠和无菌鼠构建，满足复杂性状疾病和微生物研究需求。
• 人源化模型：涵盖单靶点和多靶点人源化模型，应用于免疫治疗药物筛选和评价。
• 功能药效业务：持续拓展，提升客户认可度，未来增长空间大。

9. 产能布局与扩建计划

• 现有产能：2022年总产能达20万笼，覆盖华东、华南、西南地区。
• 扩建项目：北京药康生产基地预计2023年一季度投产，设计产能超3万笼；广东二期项目预计2023年二季度投产，设计产能超6万笼。

10. 行业竞争与市场排名

• 市场排名：在商品化小鼠销售、小鼠模型定制化服务、繁育服务、功能药效分析等领域，公司均处于行业领先地位。
• 竞争格局：定制化服务市场较为分散，公司市场份额较高，具备较强竞争优势。

11. 业务增长潜力

• 功能药效业务：收入占比逐步提升，2022H1达13.6%。
• 人源化小鼠：需求旺盛，单价持续上升，2022H1销售收入达1922.9万元。
• 野生鼠模型：具备较高成长潜力，目前处于基础数据收集及合作验证阶段。

12. 未来展望

• 技术突破：公司持续研发，推出三靶点人源化小鼠模型，提升产品竞争力。
• 市场拓展：国内市场收入有望进一步提升，海外市场将成为重要增长点。
• 盈利能力：随着业务扩展和技术优化，公司盈利能力有望持续提升。

13. 投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值：当前PE估值为62倍，未来有望进一步下降，估值合理。