深度报告-20220603-东吴证券-药康生物-688046.SH-模式动物赛道具备多条成长路径_龙头药康大有可为_30页_2mb

药康生物（688046）总结

核心内容概述

药康生物是一家专注于模式动物领域，尤其是实验小鼠模型研发、生产与销售的高新技术企业。公司自2017年成立以来发展迅速，已成长为国内模式动物行业的领军企业，拥有丰富的技术积累和庞大的品系数量。公司业务涵盖商品化小鼠模型销售、定制繁育、功能药效分析、模型定制等，为客户提供一站式服务。同时，药康生物积极拓展海外市场，与国际知名机构合作，具备较强的国际竞争力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2017年12月
• 业务范围：商品化小鼠模型销售、定制繁育、功能药效分析、模型定制等
• 核心技术：基因编辑技术，特别是CRISPR/Cas9，使模型开发效率高、成本低
• 品系数量：截至2021年底，公司拥有约22000种小鼠品系，位居全球领先
• 产能规模：SPF小鼠笼位超过22万，无菌小鼠笼位2000+
• 海外布局：设立美国子公司及欧洲办事处，与UC Davis及Charles River合作

2. 业绩表现

• 营收增长：2021年营收3.94亿元，2018-2021年CAGR达95.17%
• 净利润增长：2021年归母净利润1.25亿元，2019-2021年CAGR达89.63%
• 毛利率与净利率：2021年毛利率74.3%，净利率31.7%
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为5.64/7.99/11.30亿元，归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为56x、39x和28x

3. 模式动物赛道分析

• 行业景气度：全球模式动物市场2019年约146亿美元，预计2024年达226亿美元，CAGR约9.2%
• 中国市场：2019年约4亿美元，预计2024年达约11亿美元，CAGR约28.1%
• 行业增长驱动：
  • 供给端：CRISPR/Cas9等技术推动基因修饰动物模型快速丰富
  • 需求端：生命科学研究投入持续增长，临床试验数量增加，模式动物在药物研发中作用显著
  • 市场潜力：国内企业具备价格优势，技术积累与工程师红利推动国产替代与出海

4. 业务发展路径

• 商品化小鼠模型：公司核心业务，2021年营收2.53亿元，占比64.3%
• 功能药效CRO服务：快速增长，2021年营收5348万元，CAGR达171%
• 定制繁育与模型定制：支持公司业务拓展，2021年营收5669万元和2456万元
• 真实世界动物模型：公司布局无菌小鼠与野生型小鼠，提升实验可靠性

5. 国内与国际竞争格局

• 国内企业优势：
  • 技术积累深厚，研发效率高
  • 品系数量全球领先，价格优势明显
  • 服务更全面，可提供F1代小鼠及配套服务
• 国际竞争对手：
  • Jackson Lab、Charles River等，以基础品系为主
  • 模式动物市场全球占比远高于国内

6. 风险提示

• 海外市场拓展不及预期
• 技术授权与更新迭代风险
• 下游景气度下降风险

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司具备技术与规模优势，模式动物行业持续增长，海外拓展前景广阔

市场数据

业务结构与增长

技术与竞争力

• 技术平台：基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台、无菌小鼠与菌群定植平台
• 技术优势：
  • 项目周期短，CRISPR/Cas9模型制作一次通过率高达86.74%
  • 支持长片段条件型基因敲除，最长可达23Mb
  • 生物净化成功率100%，繁育按期达成率超过99%

市场前景与展望

• 行业前景：模式动物市场持续扩容，预计2022-2024年营收复合增速超过40%
• 海外拓展：公司已设立美国子公司和欧洲办事处，与国际企业合作，海外业务占比逐年提升
• 人源化模型：国内企业人源化模型数量领先，具备出海优势

总结

药康生物作为国内模式动物行业的领军企业，凭借深厚的技术积累、丰富的品系数量及快速发展的业务结构，有望在模式动物市场持续增长的背景下实现业绩稳步提升。公司通过商品化小鼠模型、功能药效CRO服务及海外拓展，构建了多条成长路径，具备良好的市场前景与投资价值。