深度报告-20260128-开源证券-凯莱英-002821.SZ-公司首次覆盖报告_小分子CDMO龙头_多肽与小核酸共筑新增长极_27页_3mb

报告摘要

凯莱英 (002821.SZ) 总结

核心内容

凯莱英是一家全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正从单一的小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型。公司业务涵盖药物研发到商业化生产的全链条服务，包括小分子CDMO、多肽CDMO、小核酸CDMO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、临床CRO及技术输出等，致力于打造全方位的创新药定制服务平台。

主要观点

业务结构：小分子CDMO仍为公司主要收入来源，2025H1贡献约24.29亿元收入，占总收入约76.19%；新兴业务快速成长，2025H1收入达7.56亿元，占营收比例达23.71%。
业绩表现：2025年前三季度，公司整体营收和利润端已触底反弹，常规业务增长稳健，签单企稳回升。
产能扩张：公司持续扩建多肽产能，预计2025年底多肽固相合成总产能达44,000L，为GLP-1药物等高需求领域提供支撑。同时，小核酸业务布局较早，技术平台不断完善，2026年有望有项目进入临床后期阶段。
全球化布局：公司已在国内多地及欧洲建立生产基地，2024年欧洲SandwichSite投入运营，进一步完善全球供应链体系。
研发实力：公司拥有46.68%的研发人员占比，依托八大研发平台和多项核心技术，如连续反应、合成生物学、生物转化等，保持行业领先优势。
客户拓展：公司已与全球前20大跨国药企中的16家建立合作，并拓展了多个国内新兴药企客户，形成稳定的客户群。
盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.64亿元、12.97亿元和15.07亿元，EPS分别为3.23元、3.59元和4.18元，当前股价对应PE分别为31.0倍、27.8倍和23.9倍。

关键信息

财务指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	7,825	5,805	6,658	7,685	8,936
YOY（%）	-23.7	-25.8	14.7	15.4	16.3
归母净利润（百万元）	2,269	949	1,164	1,297	1,507
YOY（%）	-31.3	-58.2	22.7	11.4	16.2
毛利率（%）	51.2	42.4	42.0	41.8	41.7
净利率（%）	29.0	16.3	17.5	16.9	16.9
ROE（%）	12.9	5.5	6.6	7.0	7.7
EPS（摊薄/元）	6.29	2.63	3.23	3.59	4.18
P/E（倍）	15.9	38.0	31.0	27.8	23.9
P/B（倍）	2.1	2.1	2.0	2.0	1.9

业务板块发展

小分子CDMO：公司核心业务，收入占比高，毛利率稳定，业务韧性突出。
新兴业务：包括多肽、小核酸、制剂、生物大分子CDMO等，2025H1收入同比增长51.22%，毛利率提升显著，成为公司新的增长点。
全球市场：2025年全球医疗健康投融资总额达638.82亿美元，同比增长10.13%，其中下半年增长31.43%。公司积极拓展海外市场，提升国际化服务能力。