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浙商晨报 2018年05月02日总结

核心内容概述

2018年4月27日，资管新规正式稿发布，过渡期延长至2020年底。新规维持了打破刚兑、净值化管理、非标资产不得期限错配、禁止多层嵌套等总体原则，同时对部分细节进行了放宽，如允许私募基金适用特殊规定、放宽部分私募产品分级设计、允许金融机构以受托资管产品份额进行质押融资等。资管新规的实施对银行既是挑战也是机遇，挑战在于转型过程中系统、交易模式和客户接受度的调整，机遇则在于投研能力强的银行将在净值化管理中占据优势。

主要观点与关键信息

宏观与策略

1. 资管新规影响

   • 过渡期延长至2020年底，给予金融机构更多时间进行调整。
   • 银行理财将从价格竞争转向投研能力和部门协同的竞争。
   • 央行和银监会通过定向降准、下调拨备覆盖率等方式维持资金面宽裕，减轻银行资本压力。
   • 市场预期PPI和10年期国债收益率将在二季度出现上行压力。

2. 经济与金融分析

   • 4月制造业PMI为51.4%，略低于前值，但高于去年同期，显示经济韧性。
   • PPI环比上升，预计二季度同比增速将反弹至4.7%以上。
   • 产出缺口持续为负，对PPI和国债收益率的影响减弱，外部因素如原油价格和美债收益率更为关键。
   • 市场不确定性逐步降低，5月有望逐步出清风险。

3. A股一季报分析

   • A股上市公司盈利增速放缓，但创业板表现相对强势，显示结构性行情。
   • 医药、轻工制造、建材等行业一季报表现向好，具备结构性配置机会。
   • 周期上游行业毛利率改善明显，周期中游行业呈现量缩价稳，下游行业保持高增长。

行业与个股

1. 钢铁行业

   • 社会库存降幅创历史最高，需求延迟释放但未消失。
   • 长材产能利用率下降，有助于库存去化。
   • 环保限产影响供给，推动钢材价格上涨。
   • 投资建议：关注方大特钢、韶钢松山、柳钢股份等。

2. 家电行业

   • 空调和黑电表现较好，原材料价格趋于平稳。
   • 浙江美大一季度营收和净利润均大幅增长，业绩超预期。
   • 公司在厨电领域表现强劲，渠道建设持续加强，未来增长可期。
   • 风险提示：原材料价格波动、房地产不景气、行业竞争加剧。

3. 机械行业

   • 浙江鼎力一季度净利润低于预期，主要受汇率和原材料价格上涨影响。
   • 预计Q2起毛利率将逐步修复，公司具备较强的市场竞争力。
   • 投资建议：维持“买入”评级。

4. 交通运输行业

   • 中远海控一季度业绩超预期，主要受益于集运业务和港口业务。
   • 公司整合后规模效应显现，单箱成本下降，运力吸收能力强。
   • 预计未来运价将向上趋势，公司具备中长期配置价值。
   • 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧。

5. 轻工制造行业

   • 顾家家居2018年一季度收入和净利润均高于预期，多品类布局初见成效。
   • 毛利率受原材料上涨影响承压，但预计通过提价逐步缓解。
   • 门店布局完善，业务链条优化，未来增长潜力大。
   • 投资建议：维持“增持”评级。

重点行业预测与分析

PPI与国债收益率走势

• 2018年二季度PPI同比预计反弹至4.7%以上，10年期国债收益率可能达到3.8%。
• 情景一：若原油和美债收益率继续上升，国债收益率上轨可能接近3.84%。
• 情景二：若两者下降，PPI可能转负，国债收益率降至3.5%附近。

利率市场表现

• 一周内央行逆回购净投放为-2700亿元，市场流动性偏紧。
• 货币市场利率整体上行，银行间质押回购利率上升，SHIBOR利率走高。
• 利率债收益率整体下行，但部分期限收益率上升，显示市场对利率的敏感性。

投资建议与风险提示

• 资管新规影响：短期对债市影响有限，但表外融资渠道收紧是趋势。
• 行业配置：重点推荐医药、轻工制造、建筑材料、机械设备等具备成长性和盈利改善潜力的行业。
• 风险提示：需关注中美贸易摩擦、原材料价格波动、房地产市场走势、汇率变化等行业及政策风险。

总结

资管新规的落地标志着银行理财业务进入净值化管理阶段，对银行带来挑战与机遇并存的局面。宏观层面，PPI和国债收益率预计在二季度上行，显示经济基本面和利率市场化进程的加速。行业层面，钢铁、家电、机械、交通运输和轻工制造等板块表现积极，具备结构性配置机会。整体来看，市场不确定性逐步降低，投资者可关注优质个股和行业布局，同时注意政策与市场风险。