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泽璟制药（688266.SH）首次覆盖分析报告

投资评级： 买入
当前股价： 5274元
2024年发布

核心亮点

1. 国内创新型biotech企业，布局肿瘤、出血及自免等重点疾病领域，即将进入创新药密集收获期。
2. 多纳非尼为国内首个与索拉非尼头对头试验优效的多靶点TKI药物，已被纳入医保，快速放量中；重组人凝血酶于2024年获批上市，止血疗效显著。
3. 杰克替尼为国产JAK抑制剂龙头，骨髓纤维化适应症即将获批，或成首个国产骨髓纤维化靶向药。

重点产品分析

1. 多纳非尼

• 面对一线晚期肝癌&分化型甲状腺癌两大适应症，纳入医保后加速放量。
• 多靶点协同作用机制优越，与索拉非尼对比显示OS 12.1月 vs 10.3月，安全性更优。
• 集采背景下，国产替代空间扩大，市占率有望提升。
• 预计2024-2026年营收年增速236%、281%、284%。

2. 重组人凝血酶

• 泽普凝：新型重组凝血酶，止血效果优于传统产品，安全性更高。
• 已与远大生命科学集团达成独家推广合作，前者渠道助力产品快速放量。

3. 杰克替尼

• 骨髓纤维化适应症2024年有望获批，是国内首款潜在国产靶向骨髓纤维化药物。
• 自免适应症（斑秃、强直性脊柱炎）临床III期进展领先，商业化潜力大。

财务与估值

• 预计2024-2026年归母净利润： -1.54亿 → 0.00亿 → 1.74亿元，EPS从-0.58元增至0.66元。
• 股价对应PS估值为23.0倍 → 12.7倍 → 7.4倍，较同行（如艾迪药业、三生国健）估值偏高，但成长性更优。
• 公司现金流充裕，截至2024Q1现金及等价物约24亿元。

核心风险

• 临床试验失败或上市后疗效不达预期；
• 定价与集采压力加重；
• 核心管理层流失风险。

投资建议

泽璟制药即将进入创新药密集收获期，核心产品医保放量叠加新管线商业化，预计2024年将实现业绩拐点，首次给予“买入”评级。