深度报告-20250714-东吴证券-泽璟制药-688266.SH-创新进入收获期_ZG006及ZG005均有望成为BIC_37页_4mb

• 研究核心观点：
  • 首次给予泽璟制药“买入”评级，基于其从Biotech向Biopharma转型，核心产品如多纳非尼、重组人凝血酶已商业化，ZG006和ZG005两款创新药进入注册冲刺阶段，预计2025-2027年收入分别为8.18、17.14、28.46亿元，市值530亿元。

1. 创新药管线丰富，商业化进入收获期

• ZG006（DLL3三抗）：结构唯一的新一代TriTE分子，小细胞肺癌（SCLC）二线/三线治疗ORR分别为58.3%/62.5%，DCR分别为66.7%/70.8%，海外授权潜力大，预计20亿/30亿美元峰值销售。
• ZG005（PD-1/TIGIT双抗）：宫颈癌未确认ORR达82.1%，一线宫颈癌ORR达65.4-82.1%，DCR高，具备泛瘤种潜力（肝癌、神经内分泌癌），峰值销售约30亿元人民币。

2. 商业化产品加速放量

• 多纳非尼（肝癌、甲状腺癌）纳入医保，覆盖医院2000+家，预计峰值销售10亿人民币，贡献稳定现金流。
• 吉卡昔替尼（MF适应症）上市，BIC潜力；重组人凝血酶作为首个同类产品，纳入医保后放量。
• 目标市场：晚期肝癌、自免疾病、肿瘤免疫赛道市值或达数百亿。

3. 盈利与估值预测

• 盈利预测：2025-2027年预计收入分别为8.18/17.14/28.46亿元，PS估值41/19/12倍，基于商业化加速阶段。
• PS对标：新诺威、智翔金泰、迪哲医药段相近，泽璟关键管线BIC级，转型加速。

4. 风险提示

• 新药研发注册进度（如ZG005/006III期）、销售不及预期、海外交易失败。

关键数据摘要

• EPS与PE：2025E EPS 1.42元，P/E现价88.48倍。
• DCF驱动：高PS估值源于商业化兑现，未来三款重磅产品（ZG006/005/rhTSH）驱动现金流快速修复。