20221129-浙商证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞公司点评报告_二期股权激励出台_歼击机龙头业绩稳健增长_4页_920kb

报告摘要

中航沈飞（600760）投资总结

核心内容

中航沈飞作为中航工业集团下属的重要歼击机上市平台，近期发布二期股权激励计划，旨在进一步激发员工积极性，推动公司业绩持续增长。公司选取了12家主机厂作为对标企业，激励目标设定为对标企业50分位值，解锁条件为75分位值，体现出对公司未来发展的信心。公司预计未来三年归母净利润将实现28%的复合增长，2022-2024年分别为22.1亿元、28.7亿元、36.1亿元，对应PE分别为57倍、44倍、35倍。

主要观点

1. 股权激励计划内容

授予对象：不超过226名激励对象。
授予数量：981.5万股，占公司总股本的0.5%。
授予价格：32.08元/股，为公告前一交易日均价的50%。
费用确认：预计应确认管理费用3.20亿元，按授予日至解锁期间摊销。
解锁条件：
- 各期ROE分别不低于14.2%、14.5%、14.8%；
- 各期净利润CAGR不低于15%；
- 各期△EVA大于集团考核目标且大于0。

2. 股权激励的意义

相较于一期激励（仅92人），二期激励对象数量显著增加，覆盖面更广；
有助于实现员工、公司与股东利益的绑定，促进业绩持续提升；
作为集团内部的示范，有望推动其他公司加快股权激励方案的实施；
公司作为行业龙头，激励计划的落地有利于行业市场化进程。

3. 行业与公司发展背景

我国军机产业进入黄金发展期，受益于国防现代化和装备更新需求；
公司产品在空军、海军装备体系中占据重要位置，主战型号为当前最先进重型多功能歼击机；
鵙鹰隐身歼击机具备较强的外贸潜力，有助于公司拓展市场空间。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	340.88	418.36	517.80	625.69
归母净利润	16.96	22.11	28.67	36.12
每股收益	0.86	1.13	1.46	1.84
P/E	75	57	44	35

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	14.7%	16.7%	18.6%	19.7%
毛利率	9.8%	10.0%	10.2%	10.5%
净利率	5.0%	5.3%	5.5%	5.8%
ROIC	11.2%	13.6%	15.2%	16.5%
资产负债率	80%	76%	75%	73%
总资产周转率	0.7	0.7	0.8	0.9
应收账款周转率	8.0	8.5	7.5	7.9
P/B	11.1	9.5	8.0	6.6
EV/EBITDA	50	42	33	26

对比可比公司

证券简称	2022E归母净利润	2023E归母净利润	2024E归母净利润	PE（2022E）	PE（2024E）
航发动力	14.8	19.5	26.4	68	38
中航西飞	10.1	14.9	19.4	76	40
中直股份	0.8	10.2	14.3	342	19
洪都航空	2.3	3.6	5.2	94	41
中航沈飞	22.1	28.7	36.1	57	35

投资评级

投资评级：买入（维持）
评级标准：预期证券在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%

风险提示

军品交付确认不及预期；
关键型号研制进展不及预期。

总结

中航沈飞通过二期股权激励计划，进一步强化了对员工的激励机制，推动公司业绩增长。公司作为歼击机行业的龙头企业，其激励方案设定较为严格，体现了对未来发展的信心。预计未来三年公司归母净利润将实现近30%的复合增长，估值逐步下降，盈利能力和资产回报率稳步提升。公司有望在“十四五”期间受益于军机产业的快速发展，同时在集团内部起到示范作用，推动其他公司加快股权激励进程。尽管存在交付及研制风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资价值较高。

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