20210913-中航证券-金融市场分析周报_PPI再度超预期_社融企稳_债市情绪回落_25页_1mb

报告摘要

中航证券金融市场分析周报总结（2021.09.06-2021.09.10）

核心内容概述

本周中航证券发布金融市场分析周报，对进出口、CPI/PPI、金融数据、资金面、利率债、可转债、主要资产价格等进行了全面分析，并给出了投资建议和风险提示。整体来看，经济数据和市场情绪呈现分化态势，出口增长强劲，PPI超预期，CPI温和上涨，金融数据企稳，但实体经济需求不足，资金面波动加大，债券市场情绪回落，可转债跟随权益市场上涨，商品市场整体偏强，人民币兑美元汇率小幅走强。

主要观点与关键信息

1. 进出口数据

中国8月出口同比增长 25.6%，主要受机电、高新技术产品出口高位及海外疫情导致劳动密集型产品订单回流影响。
进口同比增长 33.1%，主要受国际大宗商品价格高位支撑。
贸易顺差达 583.3亿美元，创今年1月以来新高。
美欧GDP增长逐步筑顶，出口增速回落压力仍存，且国际大宗商品价格高位运行，进口或维持“量减价升”状态。

2. CPI与PPI

8月CPI同比上涨 0.8%，受猪肉价格下跌拖累，食品价格同比下降 4.1%，非食品价格上涨 1.9%。
8月PPI同比上涨 9.5%，创2008年9月以来新高，主要由煤炭、化工、钢材等价格上涨推动。
CPI与PPI剪刀差持续扩大，反映上游涨价向中下游传导不畅，中游制造业和中小企业承压明显。
预计年内CPI突破 2% 的可能性不大，但PPI仍可能创新高，对货币政策形成制约。

3. 金融数据

8月人民币贷款增加 1.22万亿元，同比少增 600亿元，居民和企业信贷需求疲软。
社融规模增加 2.96万亿元，主要由债券融资支撑，显示政策宽松条件减弱。
M2同比增速 8.2%，M1同比增速 4.2%，两者“剪刀差”扩大至 4%，反映实体经济融资需求不足。
8月信托贷款减少较多，显示房地产调控下银行信贷扩张谨慎。

4. 资金面分析

本周央行公开市场净回笼 800亿元，资金面维持宽松。
下周将面临 6000亿元MLF到期 和缴税冲击，资金面不确定性增加。
央行表态流动性将保持基本平衡，预计会采取措施维稳，关注MLF续作情况。

5. 利率债走势

债市情绪回落，多空因素交织，收益率曲线平坦，长端利率波动性加大。
10年期国债收益率累计上行 3.25bp，10年期国开债收益率上行 1.75bp。
预计未来货币政策进一步宽松空间有限，PPI高企将限制政策调整，债市波动将加剧。

6. 可转债分析

权益市场震荡上涨，带动可转债市场上行，周涨幅约 2.10%。
超高平价、高评级、大规模转债表现较好，超七成转债录得上涨。
建议关注新能源、金融、钢铁、建材、估值较低个券等方向。

7. 主要资产价格分析

权益市场：沪指大涨挑战前高，上涨 3.39%，低位权重股迎补涨潮，中小盘股表现强势。
黄金市场：美元指数止跌回升，Fed支持年内Taper，金价承压下跌，全周累计下跌 2.27%。
原油市场：受Ida飓风影响，供给中断提振油价，但Delta疫情对需求端形成压力，预计短期震荡。
黑色产业链：终端需求回暖，流动性宽松背景下市场炒作严重，黑色系价格继续暴涨，螺纹钢、焦炭、焦煤涨幅显著。
人民币兑美元汇率：美元指数本周反弹明显，人民币小幅走强，中间价上涨 0.02%。

投资建议与策略

大类资产配置建议

大类资产	分项	配置	策略
A股	小盘价值	超配	市场缺乏指数型机会，关注边际改善和业绩超预期的个股
A股	中小成长	全配	长期高成长，短期估值偏高，需关注估值回调
A股	金融	全配	银行、保险等估值低位，中期受益于经济修复
A股	科技	全配	长期政策支持，但短期估值偏高
A股	消费	全配	国内消费潜力大，但部分消费股估值透支
固收	长久期利率债	低配	逢高布局，谨防波动
固收	短久期利率债	全配	保持流动性
固收	产业债	全配	信用资质分化，高等级产业债配置价值高
固收	短期城投债	超配	隐性债务置换利好，但需规避财政实力弱的地区
固收	可转债	全配	估值不高，可操作性强，条款博弈机会多
商品	黄金	全配	美元走强，金价承压
商品	原油	超配	全球流动性宽松，需求预期尚存
商品	黑色产业链	超配	限产与需求回暖推动价格上涨

风险提示

货币政策超预期收紧：PPI持续偏高可能限制宽松空间。
信用风险集中爆发：房地产调控、信托贷款减少等可能引发风险。

分析师简介

成果：CFA，首席策略分析师，SAC执业证书号：S0640520070001。
符旸：首席宏观分析师，SAC执业证书号：S0640514070001。

投资评级定义

买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。
持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 -10%~10%。
卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。
行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相当。
- 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

总结

本周金融数据整体企稳，但实体经济融资需求疲软，PPI超预期、CPI回落、货币宽松预期减弱，推动债市情绪回落，长端利率波动加大。权益市场震荡上涨，可转债随之上行，建议关注新能源、金融、钢铁、建材等板块。黄金和原油因美元走强和疫情扰动承压，黑色产业链因限产和需求回暖继续上涨。人民币兑美元汇率小幅走强，美元指数反弹明显。整体市场呈现结构性行情，建议投资者均衡配置，控制仓位，关注基本面和估值合理个股。

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