20210919-中航证券-策略周报_地产信用事件冲击风险偏好有限_社融企稳下价值风格可能跑赢_13页_1mb

中航证券策略周报总结（2021年9月19日）

核心内容

本报告围绕A股市场近期表现及未来趋势展开分析，重点关注地产信用事件对市场风险偏好、风格切换的可能性、宏观流动性变化及市场情绪等因素的影响。

主要观点

一、地产信用事件对市场的影响

• 风险暴露情况：近期负面新闻频出的头部房企负债规模大于以往，可能对市场风险偏好造成一定冲击。
• 风险可控性：整体来看，风险仍可控，部分房企的信用风险更多是经营策略失误，而非行业系统性风险。
• 政策干预可能性：地产龙头企业的资产和上下游联动性强，管理层介入化解风险的可能性较大。
• 三条红线清零：2018年以来地产行业持续推进去杠杆，目前内资地产股已全部清零。

二、社融企稳预期下价值风格或跑赢

• 社融趋势：社融存量同比增速自2021年2月加速下滑，但预计2020年高基数影响将在10月结束，叠加专项债提速，社融继续下行概率低。
• 利率与风格：如果社融企稳反弹，地产政策边际放松，贴现率上行，支持价值风格跑赢。
• 风格切换因素：风格切换取决于盈利差、利率趋势、政策导向和交易拥挤度。
• 价值风格优势：当前价值风格处于历史极端超卖区域，性价比显著高于成长风格，支持其阶段性跑赢。

三、市场结构与风险溢价因子

• 市场分化：市场结构分化程度接近历史峰值，对利空信息更加敏感。
• 风险溢价：风险溢价指标快速回落，市场并不处于绝对顶部。
• 价值股表现：高股息、低市盈率股票性价比高，白马蓝筹消费股风险溢价回升。

关键信息

1. 宏观数据表现

• 工业增加值：8月同比增长5.3%，两年复合增速5.4%，环比略有改善但依然偏低。
• 固定资产投资：1-8月累计同比+8.9%，两年复合增速4.0%，制造业投资小幅回升，高技术制造业增速达17.0%。
• 房地产投资：8月房屋施工面积同比-15.6%，商品房销售面积同比-15.6%，显示房地产投资后续乏力。
• 社会消费品零售总额：8月同比增长2.5%，大幅低于市场预期，主要受疫情影响，线下消费承压。

2. 货币政策与社融

• 社融企稳预期：社融同比增速有望企稳，但趋势性反弹依赖地产政策放松。
• 宽松政策加码：经济数据不及预期，宽松政策加码概率提升，但降息预期不强。
• 利率水平：利率应符合保持经济在潜在产出水平的要求，当前仍有容忍经济下行的空间。

3. 市场情绪与资金流向

• 市场情绪：本周日均换手率1.83%，较上周有所下降，A股日均成交金额下降至14209.94亿元。
• 北向资金：本周净流出88.27亿元，较前一周由净流入转为净流出。
• 融资融券：融资余额17478.4亿元，融券余额1642.81亿元，流动性整体保持稳定。

4. 未来展望与重点关注

• 经济预期：三季度GDP增速预期需下调，除非9月数据显著改善，否则破6%风险较高。
• 政策容忍度：若经济增速跌破6%，可能影响明年的增长预期，但央行容忍度较高。
• 下周重点：9月23日将关注美国联邦基金目标利率、美联储利率决议及欧洲央行经济公报等。

投资建议

• 风格切换：价值风格在社融企稳预期下可能阶段性跑赢，尤其在交易层面极端超卖时。
• 行业配置：建议关注价值股及高ROE、高净利增速的白马蓝筹消费股。
• 风险提示：需关注疫情超预期发展及通胀超预期风险。

分析师简介

• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA持证人。
• 刘庆东：中航证券研究所宏观分析师。

投资评级定义

• 个股评级：买入（未来六个月涨幅10%以上）、持有（-10%至10%之间）、卖出（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（行业增长高于沪深300）、中性（与沪深300持平）、减持（增长低于沪深300）。

风险提示与免责声明

• 风险提示：疫情超预期发展、通胀超预期。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。