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精锻科技（300258）深度报告总结

核心内容概述

精锻科技是国内领先的汽车精锻件制造商，主要产品包括汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮、EDL齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等。公司客户覆盖主流国际车企、优质自主车企及造车新势力，是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 自主产业崛起背景下，公司成长逻辑清晰

• 行业复苏预期：随着芯片供应改善，2022年汽车行业有望复苏，公司前五大客户（如南北大众）销量将回升，公司有望从中受益。
• 自主客户拓展：公司正积极开发长城、长安、吉利、上汽、比亚迪等优质自主整车客户及蔚来、小鹏、理想等造车新势力客户，预计未来将受益于自主品牌的崛起。
• 电动化趋势：新能源汽车市场持续增长，公司新能源配套产品收入占比由2017年的0.86%提升至2021H1的8.62%，新能源车业务增长确定性强。

2. 产业布局即将开花结果，业绩增量可期

• 生产基地布局：公司已建立宁波、天津、重庆等生产基地，其中天津子公司收入自2020年下半年起加速增长，定增项目投产后将显著提升收入与利润。
• 重庆基地建设：预计2021年四季度重庆基地一期产能将建成，为2022年产销增长奠定基础。
• 宁波电控项目：新产品电磁阀已获得ZF、上汽氢能源车等项目提名，未来将成为重要增长点。

3. 推进电动化业务转型，助力公司腾飞

• 新能源产品布局：公司已获得多个新能源汽车关键部件的定点与提名，如差速器总成、电机轴等。
• 大众电动化战略：大众全球电动车销量快速增长，公司作为其重要供应商，有望受益于其在华电动车销量的提升。
• 轻量化产品拓展：公司积极布局铝合金涡盘、转向节、控制臂等轻量化产品，预计未来将贡献显著业绩增量。

盈利预测与估值

盈利预测

估值分析

• 动态PE：2021年为35倍，2022年为25倍，2023年为19倍。
• P/S：2021年为4.6倍，2022年为3.7倍，2023年为2.9倍。
• P/B：2021年为1.99倍，2022年为1.88倍，2023年为1.75倍。
• EV/EBITDA：2021年为16.2倍，2022年为13.3倍，2023年为10.8倍。

分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，新能源业务增长确定性强。

风险提示

• 疫情控制低于预期：可能影响全球供应链与国内汽车产销。
• 芯片短缺超预期：可能抑制行业复苏节奏。
• 主要客户产销恢复低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 新能源业务拓展低于预期：可能影响业务增长潜力。
• 工厂产能投放低于预期：可能影响产能利用率。
• 原材料涨价超预期：可能压缩利润空间。
• 汇率波动风险：可能影响海外业务收入。
• 费用增长超预期：可能影响净利润水平。

财务指标健康

• 营收增长：2012-2020年营收年复合增速达13.44%，尽管2019-2020年受行业低迷和疫情影响，营收略有下滑，但2021年营收增速回升至14.17%。
• 净利润增长：2012-2020年净利润年复合增速达4.22%，剔除2018-2020年影响后，2012-2018年净利润年复合增速达15.01%。
• 盈利能力：公司2020年和2021年前三季度净利率分别为12.93%和12.99%，显著高于汽车零部件板块。
• 资产负债率：2021年三季度末仅为31.12%，显示公司经营稳健。
• 货币资金：2021年三季度末达5.29亿元，高于可比公司。
• 经营性现金流：公司经营性现金流净额近几年均高于净利润，显示业务质量高。

结论

精锻科技凭借在汽车精锻件领域的深厚积累和广泛的客户资源，以及在新能源和轻量化方面的积极布局，未来成长逻辑清晰。公司有望受益于汽车行业复苏和新能源车市场增长，同时通过产能扩张和产品升级进一步提升盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的投资价值。