20210426-太平洋-扬农化工-600486.SH-菊酯以量补价_草甘膦格局重塑价格中枢向上_5页_910kb

扬农化工（600486）总结

核心内容

扬农化工（600486）是一家专注于农药生产的公司，其核心产品包括菊酯类和草甘膦等。2021年第一季度，公司实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%，环比增长97.76%；归母净利润4.44亿元，同比下降0.42%，但环比增长138.21%。公司目标价为150元，较昨收盘121.1元有上涨空间。

主要观点

1. 优嘉三期贡献菊酯增量，草甘膦价格中枢向上

• 优嘉三期项目：2020年三季度建成投产，新增菊酯类农药产能10825吨，成为公司业绩增长的重要推动力。
• 杀虫剂表现：2021年Q1产量6972吨，销量6399吨，同比增长25%；销售均价17.21万元/吨，同比下降10%，主要由于部分产品供给增加导致价格回调。
• 除草剂表现：产量12446吨，销量14572吨，同比增长1%；销售均价4.59万元/吨，同比增长8%。
• 草甘膦价格中枢：由于行业龙头重组，行业集中度提升，草甘膦价格有望维持高景气，公司草甘膦销售均价2.92万元/吨，同比增长39.2%，环比增长15.7%。
• 毛利率：2021年Q1毛利率23.48%，环比下降2.87%，主要受原料价格上涨和杀虫剂价格下滑影响。
• 费用率：销售费用率1.48%，环比上升0.86%；管理费用率6.12%，环比下降5.99%；财务费用率-0.41%，环比下降5.78%。

2. 新一轮资产支出有序进行，公司成长动能十足

• 优嘉四期项目：已完成备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段，总投资23.3亿元，建设期两年。
• 项目产能：包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂。
• 主要产品：联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯、氟啶胺、硝磺草酮、苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。
• 项目收益：预计年均营业收入30.45亿元，总投资收益率23.8%，财务内部收益率（所得税后）19.0%。
• 协同效应：优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地，与先正达合作提升利润回报。

3. 盈利预测及评级

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利分别为15.09亿元、17.51亿元、20.02亿元，对应EPS分别为4.87元、5.65元、6.46元。
• 市盈率（PE）：2021年25.14X，2022年21.66X，2023年18.95X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

• 股价表现：目标价150元，较昨收盘121.1元有上涨空间。
• 行业趋势：草甘膦行业集中度提升，价格中枢有望向上。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2021年为10634亿元，2022年为12289亿元，2023年为13489亿元。
  • 净利润：预计2021年为1509亿元，2022年为1751亿元，2023年为2002亿元。
  • 每股收益（EPS）：预计2021年为4.87元，2022年为5.65元，2023年为6.46元。
  • 市盈率（PE）：预计2021年25.14X，2022年21.66X，2023年18.95X。
  • 市净率（PB）：预计2021年5.07X，2022年4.11X，2023年3.38X。
  • EV/EBITDA：预计2021年19.35X，2022年15.88X，2023年13.10X。
  • ROE：预计2021年20%，2022年19%，2023年18%。

风险提示

• 需求下滑：市场对农药产品的需求可能下降。
• 产品价格波动：产品价格可能大幅波动。
• 项目进展：优嘉项目可能因各种原因进展不及预期。

重要声明

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