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比亚迪（002594）2018年三季报点评总结

核心内容

比亚迪于2018年10月30日发布2018年三季报，数据显示公司前三季度实现营收889.8亿元，同比增长20.4%，但归属上市公司股东净利润为15.3亿元，同比下滑45.3%。第三季度营收增长20.5%，归母净利润10.5亿元，同比下滑2.0%。公司新能源汽车销量表现强劲，前三季度销量达14.3万辆，其中新能源乘用车销量13.5万辆，同比增长约97%。第三季度新能源乘用车销量6.4万辆，同比增长约90%。

主要观点

• 新能源销量增长显著：比亚迪在新能源汽车领域持续发力，2018年前三季度销量增长明显，第三季度受益于新车型（如全新唐、改款宋）的带动，销量表现尤为突出。
• 盈利能力环比改善：受补贴政策退坡影响，前三季度毛利率为16.4%，较去年同期下降3.4个百分点。但随着补贴政策进入正式期，第三季度毛利率显著提升至17.2%，带动扣非净利润由负转正。
• 产品竞争力提升：王朝系列车型迎来产品强周期，通过Dragon Face设计提升产品力，进一步巩固市场份额。同时，传统燃油车方面，宋MAX等车型持续热销，公司逐步实现新老产品更替。
• 盈利预测与投资建议：预计比亚迪2018-2020年归母净利润分别为29.3亿元、36.3亿元、44.1亿元，对应EPS分别为1.08元、1.33元、1.62元，PE分别为44倍、36倍、29倍。首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、新能源汽车产销不及预期、补贴大幅退坡等风险。

关键信息

财务数据概览

业务结构

• 汽车业务：占营收54.0%，毛利率20.7%（2018E），预计2018-2020年收入分别为77928.5百万元、103388.9百万元、127678.5百万元。
• 手机部件及组装业务：占营收37.7%，毛利率12.6%（2018E），预计2018-2020年收入分别为43711.1百万元、47208.0百万元、50984.6百万元。
• 二次充电业务：占营收8.4%，毛利率13.1%（2018E），预计2018-2020年收入分别为9643.3百万元、10125.4百万元、10631.7百万元。

财务分析指标

主要风险提示

• 原材料价格波动
• 新能源汽车产销不及预期
• 补贴大幅退坡

总结

比亚迪作为国内新能源汽车领域的龙头企业，其2018年三季报显示公司在新能源汽车销量方面表现强劲，但受补贴退坡影响，整体盈利有所下滑。随着补贴政策的调整，公司第三季度毛利率显著提升，带动扣非净利润由负转正。王朝系列车型的推出进一步提升了公司产品竞争力，有望提升市场份额。公司预计未来三年归母净利润稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。然而，需关注原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期及补贴退坡等风险。