20181030-财通证券-比亚迪-002594.SZ-业绩符合预期_持续改善可期_5页_411kb

报告摘要

比亚迪（002594）作为新能源汽车行业的龙头企业，在2018年第三季度业绩表现符合预期，且预计第四季度将实现持续改善。公司整体业绩虽受新能源补贴退坡影响，但通过产品优化和产能释放，有望带动估值提升。

业绩表现：Q3营收同比增长20.5%，归母净利润同比下滑1.9%，扣非归母净利润同比下滑40.5%。前三季度营收同比增长20.4%，但归母净利润同比下滑45.3%，扣非归母净利润亏损1.7亿元。公司全年业绩预告显示归母净利润为27.3亿-31.3亿元，同比下滑32.9%-23.1%。
Q4展望：预计Q4归母净利润将环比大幅改善，达到12.0-16.0亿元，主要受益于青海12Gwh三元锂电池产能达产及新品销量提升。
毛利率变化：Q3毛利率为17.2%，同比下滑1.9pct，但环比提升2.3pct，主要由于补贴增加和销量提升摊薄成本。
费用率变化：Q3费用率为13.5%，同比持平，其中研发费用率上升0.6pct，管理费用率下降0.6pct，销售和财务费用率基本持平。
新产品周期：公司推出全新唐、秦Pro、改款宋、元360等车型，采用“Dragon Face”设计语言，销量持续提升，推动公司业绩改善。
动力电池外供：公司已与长安成立合资公司，动力电池外供稳步推进，有望带动整体估值提升。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	103,470.0	105,914.7	127,521.3	165,777.7	185,671.0
归母净利润（百万）	5,052.2	4,066.5	3,016.5	3,909.1	4,639.4
每股收益（元）	1.85	1.49	1.11	1.43	1.70
市盈率（倍）	25.6	31.8	42.9	33.1	27.9

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	29.3%	2.4%	20.4%	30.0%	12.0%
净利润增长率	78.9%	-19.5%	-25.8%	29.6%	18.7%
毛利率	20.4%	19.0%	17.1%	17.6%	17.6%
营业利润率	5.8%	5.1%	1.8%	2.6%	2.8%
净利润率	4.9%	3.8%	2.4%	2.4%	2.5%
资产负债率	61.8%	66.3%	72.5%	73.1%	72.7%
ROE	9.9%	7.4%	5.7%	6.9%	7.6%
ROA	3.8%	2.8%	1.6%	1.9%	2.1%
ROIC	10.4%	8.4%	4.8%	5.8%	6.8%
三费/营业收入	11.8%	13.2%	13.8%	13.2%	13.0%