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CDMO+制剂业务增长可期，盈利能力有望改善

核心内容

本报告分析了某公司在2022年年报中的财务表现及未来发展趋势，指出其CDMO和制剂业务具备较强增长潜力，盈利能力有望改善。公司整体业绩稳健增长，但受到成本上升和集采政策影响，毛利率和净利率有所下降。分析师对2023-2025年公司业绩进行了预测，认为其未来发展前景良好，给予“增持”评级。

主要观点

• 业务增长稳健：公司三大业务板块（原料药、CDMO、制剂）均实现较快增长，其中制剂业务增长最为显著。
• 成本压力影响盈利：原材料、运费成本上升，以及集采政策对制剂业务的影响，导致2022年毛利率和净利率同比下滑。
• CDMO业务发展迅速：公司CDMO项目数量快速增长，商业化项目占比提升，未来有望随着产能释放实现快速增长。
• 制剂业务前景良好：公司已通过一致性评价的品种达15个，第七批集采中选产品已开始执行，预计带动制剂业务稳定增长。
• 盈利预测积极：预计公司2023-2025年营业收入分别为121.91亿元、139.63亿元、159.82亿元，归母净利润分别为12.20亿元、15.10亿元、18.94亿元。
• 估值逐步下降：公司PE（市盈率）预计从2023年的21.83倍逐步降至2025年的14.06倍，显示市场对其未来增长的预期提升。
• 风险提示：主要包括原材料上涨、集采放量不及预期、产能投放不及预期、汇率波动等。

关键信息

财务数据概览（单位：亿元）

业务表现

• 原料药业务：2022年实现营收77.37亿元，同比增长18.19%。
• CDMO业务：2022年实现营收15.77亿元，同比增长13.17%；项目数快速增长，进行中项目达524个，同比增长62%。
• 制剂业务：2022年实现营收10.80亿元，同比增长24.48%；集采政策推动下，预计未来持续增长。

成本与费用

• 2022年毛利率同比下降2.64pct，净利率同比下降1.31pct，主要因原材料、运费成本上升及制剂业务集采影响。
• 销售费用率保持稳定，管理费用率下降；财务费用率因汇兑收益而改善。

投资评级

• 投资评级：增持
• PE估值：2023年为21.83倍，2025年预计降至14.06倍，显示市场对其未来盈利增长的乐观预期。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 集采政策执行力度不及预期
• 新建产能释放不及预期
• 汇率波动风险

结论

公司CDMO与制剂业务增长潜力较大，未来随着成本压力缓解和业务占比提升，盈利能力有望改善。尽管2022年因成本上升导致利润承压，但分析师对未来发展仍持积极态度，认为其在2023-2025年期间具备良好的增长前景，给予“增持”评级。