商贸零售行业2018三季报点评：3Q18超市业绩高成长，消费趋缓冲击百货行业-20181031-东兴证券-14页-1mb

2018年三季报商贸零售行业总结

核心内容

2018年前三季度，商贸零售行业整体呈现消费趋缓与部分板块高成长并存的局面。社会消费品零售总额为274299亿元，同比增长9.3%，较上年同期下滑1.1个百分点。其中，三季度消费数据略有回升，8-9月社零同比分别增长9.0%和9.2%，增速环比改善。然而，中长期来看，宏观经济和收入增速趋缓对居民消费形成压力，消费增速难有大反转。

主要观点

1. 三季度消费环比回升，长期下行压力犹存

• 消费数据在三季度出现边际改善，节假日拉动和政策边际改善为零售行业带来短期企稳机会。
• 消费总量增速放缓，居民消费呈现分化趋势，消费升级与降级并存。
• 持续关注微观品类中的机会，尤其是消费碎片化和细分领域的发展。

2. 百货业：消费承压冲击营收增速，经营提质净利环比回升

• 百货行业前三季度营收同比增4.53%，增速较去年同期下滑3.5个百分点。
• 归母净利润同比增40.47%，环比有所回升，销售毛利率同比提升1.96个百分点。
• 行业费用管控得当，盈利能力持续改善，但短期仍受消费趋缓影响。
• 长期来看，行业进入存量市场争夺阶段，看好龙头扩张整合，重点推荐天虹股份和王府井。

3. 超市业：必选消费强势，超市高成长

• 超市行业前三季度营收同比增长8.7%，增速较去年同期提升4.24个百分点。
• 永辉超市受股权激励费用摊销及新业态亏损影响，净利润同比下滑，但剔除影响后板块净利高增长。
• 超市毛利率同比提升0.6个百分点，行业具备弱周期属性，受益于CPI上行预期。
• 长期配置价值凸显，重点推荐永辉超市和家家悦。

关键信息

消费趋势

• 社会消费品零售总额增速有所放缓，但三季度出现回升。
• 必选消费（如日用品、粮油食品）表现强劲，可选消费（如化妆品）增速下滑。
• 金银珠宝类表现亮眼，成为可选消费中的亮点。

超市行业表现

• 前三季度营收1521亿元，同比+8.7%。
• 归母净利润为30.8亿元，同比+17.3%。
• 剔除永辉超市影响后，归母净利润同比高增67.6%。
• 毛利率提升，但永辉超市因展店提速导致云创亏损扩大，业绩承压。

百货行业表现

• 前三季度营收2494.18亿元，同比+4.53%。
• 归母净利润为123.8亿元，同比+40.47%。
• 毛利率提升，但费用率小幅上升。
• 坪效短期反弹，长期看集中度提升趋势。

投资策略

• 超市板块：兼具高成长和确定性，重点推荐永辉超市、家家悦。
• 百货板块：短期关注节假日拉动下的坪效反弹，长期看好龙头扩张整并，重点推荐天虹股份、王府井。
• 化妆品板块：持续高景气，重点推荐珀莱雅。

风险提示

• 居民消费持续承压
• 大盘下行风险

行业数据概览

基金持仓分析

• 零售板块：Q3基金持仓比例为3.67%，环比小幅下滑0.02个百分点，但仍处于超配区间。
• 百货板块：基金持仓比例为4.16%，环比下降3.2个百分点。
• 超市板块：基金持仓比例为4.40%，环比上升3.31个百分点，其中家家悦持仓比例大幅上升至19.15%。

总结

2018年前三季度，商贸零售行业整体表现分化。超市行业因必选消费强势和CPI上行预期实现高成长，而百货行业则因消费趋缓面临营收增速缩窄的压力。尽管短期存在企稳信号，但中长期消费增速难以逆转。建议投资者关注超市和化妆品等具备高成长性和确定性的板块，重点布局行业龙头。