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TJX——从品牌折扣之王看线下百货另一出路

核心内容

TJX是美国最大的品牌折扣运营商，成立于1976年，2017年销售额达358.65亿美元，净利润26.08亿美元，位列全美500强第87位。公司运营TJMaxx、Marshall和Winners Apparel三个品牌，以2-6折价格销售全球品牌商品。截至2018年2月，TJX在全球拥有4070家门店，其中美国占73.77%，欧洲占14.35%。其模式强调灵活的采购与库存管理，是线下百货商可借鉴的发展路径。

主要观点

• TJX在金融危机后仍保持高速拓店，门店规模增速持续在5%以上，新店坪效增速稳定在4%左右，可比门店增速超15年实现正增长。
• TJX的“灵活”是其核心竞争力，体现在采购与库存管理两方面。
• 在线品牌折扣商如ASOS和唯品会虽增长迅速，但体验感不足成为发展瓶颈。
• TJX模式强调“寻宝体验”，通过灵活的商品转移和陈列提升顾客进店频次和购物满意度。
• TJX的存货周转天数远低于梅西百货（56.05天 vs 127.4天），展现出更高效的运营能力。

关键信息

TJX模式特点

• 灵活采购：采用“机会主义采购”策略，每月多次少量多店采购，减少库存积压。
• 高效库存管理：通过数据管理和供应链优化，加快商品流转，提升坪效。
• 寻宝体验：商品频繁在店铺间流转，营造“不常进店易错过好货”的心理，提升顾客进店频率。
• 卖场式陈列：单店面积8000-10000平米，满足不同顾客的购物需求。

国内百货行业趋势

• 自采自营比例上升：2017年，76.8%的百货企业已实行自采自营，32.1%已开发自有品牌，较去年增加7.1个百分点。
• 奥莱模式主导：当前国内品牌折扣市场以奥莱为主，但其依赖奢侈品消费，且存货管理较为被动。
• TJX模式优势：TJX模式更主动、灵活，可满足更多消费者需求，未来有望在中国市场推广。

投资策略

• 强强联手模式：关注天虹股份和鄂武商A，这些企业已开始布局主动管理模式，有望引入TJX模式。
• 自食其力模式：关注自营业务占比高的新华百货（57.7%）和利群股份（61.8%），其具备复制TJX模式的潜力。

风险提示

• 大盘下行风险
• 行业增速不及预期

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

结论

TJX作为美国品牌折扣领域的领军者，其灵活采购与高效库存管理模式为中国百货商提供了新的发展方向。随着国内百货商对自采自营和主动管理意识的增强，TJX模式有望在中国市场得到推广。投资者可关注具备转型潜力的天虹股份、鄂武商A、新华百货和利群股份等企业，以把握行业变革带来的机遇。